谈一谈康得新的财务状况、大股东质押与股价走弱的原因

先说财务状况，这是企业生存的命脉，所以拿出来先说。很多朋友直接说康得新和乐视网一样是骗子公司，这里我把康得新、贵州茅台 2017 年三季度和乐视网 2016 年年报（出事之前）的资产负债表摘录几条供各位参照。

1 货币资金

先说货币资金，一个公司稳健的财务状况必须有足够的现金做支撑，否则一切都是空中楼阁。很多人说贾跃亭是骗子，其实在我看来乐视失败的主要原因是没有足够的现金撑起他的野心。乐视网 2016 年现金储备是 36.7 亿，占总资产比重 11.40%，相比而言贵州茅台是 A 股市场中公认的绩优股，其现金储备为 809 亿，占总资产 63.35%，贵州茅台作为一家老字号的酒企，不需要过多的现金开支做扩产和开发，因此可以积累很多货币资金。而康得新在 2 亿平米光学膜一期投放市场以后，在 2016 年陆续开工建设 1.02 亿平米光学膜二期和裸眼 3D 项目，现金开支巨大，在此前提下公司账面依然有 189.2 亿货币资金，占总资产 15.96%，在企业快速发展的同时，账面上能保持大量资金实属不易，从现金这一栏看，康得新的财务状况健康，货币资金也是上市公司很难造假的会计分录之一。

2 应收账款

应收账款是很多朋友比较在意的问题，应收账款实际体现企业在产业链中的地位，优势企业可以通过应付账款无偿占用弱势企业的货币资金，在弱势企业账目下就会产生应收账款。根据上图统计，乐视网 2016 年的应收账款为 86.8 亿，占总资产比 26.96%，咱们事后诸葛亮看一下，乐视网的衰败很大原因上是因为关联交易的大量应收收不上来，产生坏账。而茅台明显是行业地位及其强势的，全部现金交易，没有应收。康得新 2017 年三季报的应收是 53.8 亿，占总资产 15.69%，而且从一季度到现在应收有明显增大的趋势，这确实是一个风险。

那么问题来了，康得新的应收为什么会增加，增加的应收账款是谁欠下的。关于应收增加，董秘在 2017 年 4 月在深交所互动平台有答复，主要原因就是康得新原来的业务是印刷，后来膜一期完工后，公司业务发生巨大变化，出现了应收。这是 2017 年 4 月的回答，我再根据实际情况推测一下后续的事情，2017 年中下旬，1.02 亿平米光学膜二期部分投产，与原来的建筑、车辆用的光学膜不同，新投产的膜多用于 OLED 屏幕，这又是一项全新的业务，行业和下游公司不同，也可能是为了抢占市场，应收账款比例在 2017 年又发生了变化。

图：深交所互动平台董秘关于应收账款的答复

下一个问题就是 2017 年新增的应收账款到底是谁的，我查阅了康得新在深交所活动平台的所有回复，在 2017 年 11 月 21 日董秘回复中找到了答案：京东方。作为屏幕生产巨头，京东方在行业是绝对的优势企业，因此相比而言康得新作为劣势的材料提供方，产生了大量应收账款。但以京东方的行业地位，应收账款成为坏账的可能性较小。当然作为投资者我们不能迷信公司，我也会时刻关注康得新 2017 年年报和 2018 年一季报，关注应收账款和账龄情况。

图：深交所互动平台董秘关于面板膜的答复

3 存货

说完了应收我们再说说存货，以上三家企业存货最多的是贵州茅台，按照酒类企业特性也没问题，酒越放价值越高，存货多对于茅台是好事。再看一下康得新，康得新的主要存货应该是光学膜，金额 6.8 亿，占总资产 2.02%，占比相当小，基本可以明确康得新产品销售顺利，无存货积压。

关于大股东质押

根据康得新三季报公布的大股东持股情况，康德投资集团共持股 851,414,682 股，按照我开始写这篇帖子的时间点（2017 年 1 月 26）的股价 20.81 元计算，大股东质押股票的市值约为 177 亿，我确实不懂具体的质押规则，但大股东因股权质押能拿到的资金保守估计应该有 100 亿以上。这是一笔数量庞大的资金，大股东拿这笔钱做什么了？

因为这一部分是康得新非上市体系，市场公开信息不多。关于这一块内容，我想到了一个办法间接验证。我查找了董事长钟玉名下所有的注册公司，下图列举的是康得新董事长钟玉为法人，注册资本一亿以上的公司（一亿以下注册资本装不进 100 亿规模的项目），仔细一看有不少收获。

图：钟玉名下注册资本一亿以上的公司

钟玉名下不在上市公司体系内，注册资本超过一亿的公司共有四家（标黄部分），两家为投资公司，两家为大家熟悉的碳纤维公司。

先说碳纤维公司，有康得复材和中安信，主要是做碳纤维和和碳纤维复合材料，这都是 2017 年半年报披露的内容。

两家投资公司，一家为康德控股有限公司，营业范围是兴办实业，投资咨询，投资顾问，如果没有猜错这一家公司应该是康得新收购、投资用的公司，康得新欧洲复合材料研发中心，国家级的汽车复合材料轻量化工程技术创新中心，康得新- 雷丁欧洲汽车设计中心碳纤维研发和应用的投资应该就是这一家公司拿下的。

另一家康德投资集团上海资产管理有限公司让我非常疑惑，因为这是一家资产管理公司，我真的不知道这家公司是做什么的，顺着这家公司我查了一下这家公司的背景，下图为康德投资集团上海资产管理有限公司的持股与实际控制路径。中华人民共和国财政部、国家开发银行、国家发展基金赫然在列。这种背景是康得新做大碳纤维板块的保障，未来无论康得新的碳纤维是用于新能源汽车还是国产大飞机，这些生意都不可能绕过政府。之前我非常担心康得新的产品能不能被一线品牌应用，因为在中国做生意，没有背景很多事情是没法着手的，像做军用碳纤维的上市公司光威复材，明确有军方背景。而有财政部背书的康得新，在未来与国企、央企谈合作时，会有更多的话语权。

图：康德投资集团上海资产管理有限公司持股比例

除了中央背景的康得新康德投资集团上海资产管理有限公司，钟玉名下的非上市公司资产均是与碳纤维碳纤维组件以及碳纤维研发相关，而母公司也承诺未来这一部分资产会注入上市公司。

因此康德集团质押拿到的这一百多亿，有极大可能性用于碳纤维产业，为了验证这一点，我搜索了所有关于康得集团和碳纤维的新闻，终于把这笔质押出来的一百亿现金找了出来（如下图）。康德集团常州项目在 2017 年 11 月 7 日奠基，大股东在不缺钱的情况下（因为 2016 年定增，母公司出钱不引入其他投资者，说明母公司财力雄厚）高比例质押的钱应该是投入到这一产业基地中。同时这篇新闻还透露了康得新碳纤维的合作者。新闻原文：康得、康得新集团打造的碳纤维轻量化生态平台已得到全球知名制造企业的高度认可，目前与宝马、奥迪、奔驰、北汽、蔚来、沃尔沃、上汽、东风、广汽、长安汽车、吉利汽车等 57 家车企展开深度合作，共同推动新能源汽车轻量化发展。与此同时，与波音、空客、商飞、吉利飞行汽车、时代新材等全球一线航空、风电、无人机制造商，建立广泛合作，共同拓展。

图：新闻截图

碳纤维这块非上市资产，康得新已经步入实质建厂阶段，所以也请大家不要抓着大股东质押不放，碳纤维这笔买卖做大了迟早会注入康得新。

关于康得新的股价

很多投资池中有通讯、电子股的朋友可能已经发现了，康得新的这次杀跌是随着通讯板块一路下跌的，下面几张图是康得新与通讯、电子行业的龙头公司（市值 100 亿以上）的股价走势图，股价走势如出一辙，甚至连时间都一致。

图：康得新

图：歌尔股份

图：蓝思科技

图：信维通信

很多人喜欢把收益分为阿尔法收益和贝塔收益。贝塔收益是指股票随着大盘或者板块一起运动的收益，而阿尔法收益是股价超越大盘走出独立行情的超额收益。同理我也认为本次康得新的杀跌是典型的贝塔亏损，康得新随着通讯、电子股一起下跌。而通讯电子股的杀跌主要是因为一则新闻，2017 年手机出货量首都下滑，感兴趣的朋友可以自行搜索，因为电子板块多为成长股，收入与净利润增速高，因此电子股市盈率普遍高，而市场下滑让很多电子板块的成长股的逻辑站不住脚了，遭到估值杀跌。

我也算关注康得新很久了，我也从没想过市场会将康得新归到通讯、电子板块，但仔细想一下康得新的新增营收，今年 1.02 亿平米光学膜二期以及 3D 膜组件陆续建成投产，将康得新视为电子、通讯股好像也说的通，但是请朋友们注意康得新的主业依旧是光学膜（汽车、建筑），主业是不受手机销量影响的。

看到市场将康得新列为通讯电子股虽然有点莫名其妙，但还是有值得高兴的地方，康得新目前的估值是作为印刷和光学膜生产企业市场给出的估值，如果作为通讯和电子股，股票的估值可能会发生转换。康得新目前已经开始逆通讯电子股的走势，不信你可以查一下上面几家企业今天的走势，没有太大上涨，但目前已经稳住了，当然这也可能是母公司十亿真金白银拿出来的效果。