ABS、MBS、CDO的区别和关系

美国的证券市场有许多产品，他们的名字乍一看都有点类似，但区分起来却不太容易。牛财君今天就和各位一起归类分析一下。

什么是ABS、MBS、CDO产品？

从本质上来讲， ABS、MBS、CDO都是资产证券化产品。

什么是资产证券化？

根据美国证券交易委员会（SEC） 给出的定义， 资产证券化， 指产生这样一种证券， 它们主要是由一个特定的应收款资产池或其他金融资产池来支持(backed)， 保证偿付。

而这些资产证券化产品的定价方法，主要包括

•静态现金流折现法

•期权调整利差法

•蒙特卡罗模拟法

静态现金流折现法的公式是：

P是资产证券化产品的价值，n为资产池中应收账款或其他金融资产的偿还年限，CF是未来现金流，r是市场利率。

P受未来现金流量及市场利率 r 的影响， 当利率 r 升高时， P 会下降， 当现金流量减少时， P 也会下降， 反之亦然。

MBS， 即房地产抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities），指发行人将房地产抵押贷款债权汇成一个资产池（Asset Pool）， 然后以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。 贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、 提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扣除相关费用后， 按比例分配给投资者。 因此， 购房者定期缴纳的月供是偿付 MBS 本息的基础。MBS是由某物抵押后得到的抵押款（mortgage）作为基础所生成的证券。MBS获得的来源是抵押金。

ABS， 即资产支持证券（Asset Backed Securities）， 是将房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资产池发行的证券， 它实际上是 MBS技术在其他资产上的推广和应用。传统的 ABS资产池可能为信用卡应收帐款、 现金卡应收帐款、 租赁租金、 汽车贷款债权等

CDO， 即担保债务凭证（Collateralized DebtObligation）， 是一种新型的ABS， 指以抵押债务信用为基础， 基于各种资产证券化技术，对债券、 贷款等资产进行结构重组， 重新分割投资回报和风险， 以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。CDO是将债务（debt）为基础做抵押（Collateralize）所形成的凭证。

CDO是一种固定收益证券， 现金流量之可预测性较高， 不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益， 更强化了金融机构之资金运用效率， 移转不确定风险。 凡具有现金流量的资产， 都可以作为证券化的标的。 通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组， 然后作资产包装及分割， 转给特殊目的公司（SPV）， 以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。 CDO 背后的是一些债务工具， 如高收益的债券、 新兴市场公司债或国家债券、 银行贷款或其它次顺位证券。

CDO 获得的来源是债。 CDO的标的资产通常是信贷资产或债券 。

这 也 就 衍 生 出 了 它 按 资 产 分 类 的 重 要 的 两 个 分 支 ：

CLO(Collateralised Loan Obligation) 和 CBO(Collateralised Bond Obligation)。

CLO是信贷资产的证券化， CBO是市场流通债券的再证券化。 但是它们都统称为 CDO。

ABS、MBS、CDO、CBO、CLO、CMBS、RMBS的区别和关系

图1. ABS、MBS、CDO、CBO等的关系图

首先， 他们的标的资产，即资产池内的资产不同：

1、 MBS 的资产池是房产抵押贷款债权

2、 ABS（狭义） 的资产池是房产抵押贷款以外的债权，狭义的ABS 不包括 CDO，如：

（1） 汽车消费贷款、 学生贷款证券化；

（2） 商用、 农用、 医用房产抵押贷款证券化；

（3） 信用卡应收款证券化；

（4） 贸易应收款证券化；

（4） 设备租赁费证券化；

（5） 基础设施收费证券化；

（6） 门票收入证券化；

（7） 俱乐部会费收入证券化；

（8） 保费收入证券化；

（9） 中小企业贷款支撑证券化；

（10） 知识产权证券化等等。

ABS 是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式， 它实际上是 MBS 技术在其他资产上的推广和应运。 由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、 稳定的现金流， 除了住房抵押贷款外， 还有很多资产也具有这种特征， 因此它们也可以证券化。

而且随着资产证券化技术的不断发展， 证券化资产的范围在不断扩展。

3、 CDO 的资产池主要是一些债务工具， 如：

• 高收益的债券（High Yield Bonds）

• 新兴市场公司债券（Emerging Market Corporate Debt）

• 国家债券（Sovereign Debt）

• 银行贷款（Bank Loans）

  CDO 背后的支撑则是一些债务工具， 如高收益的债券( high - yield bonds)、 新兴市场公司债或国家债券(Emerging Market Corporate Debt、 Sovereign)， 亦可包含传统的 ABS、 住 宅 抵 押 贷 款 证 券 化 (Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS) 及 商 用 不 动 产 抵 押 贷 款 证 券 化 ( Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS)等资产证券化商品。

  
  

其次， 债务人数量不同：

1、MBS 或传统的 ABS 的债权人至少有上千个以上

2、CDO 的债权人约为 100~200 个左右， 甚至少于 100 个的也常见。

最后， 标的资产的相关性要求不同：

1、传统 MBS 或 ABS 的资产讲究一致性（Homogeneous）， 其债权性质、 到期日皆为相似， 甚至希望源自同一个创始者， 以对现金流量的形态适度地掌握;

2、CDO 的各个债权要求相异性（Heterogeneous)， 来源不能相同，同时彼此间的相关性愈小愈好， 以达到充分分散风险的要求。

简单地讲，MBS和CDO主要是基础资产的不同。MBS的基础资产是住房贷款，而CDO的基础资产最初是可转让的金融资产，诸如公司债券等，后来还包括其他各种资产，包括结构化产品等，甚至包括ABS、MBS等。正因为这样，CDO的投资风险要远远高于MBS。

牛财金小Tips:

有几个英文单词大家先要区分清楚：

Mortgage 、Collateral和Guarantee 区别

Mortgage: 抵押， 指固定资产类， 如： 房产、 机械设备等的抵押；

Collateral: 质押， 多指流动资产类， 最常见的是票据， 如： 存单、 存折、 国债等质押;

Guarantee: 担保， 指信用担保， 可以是第三方的信用， 也可以是第三方的资产。

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