3月31日，北交所发布通告，决定终止杭州路桥（870892.NQ）公开发行股票并在北交所上市的审核。此前，杭州路桥曾在3月24日披露，基于对资本市场路径重新研判规划和未来战略发展考虑，公司拟向北交所撤回首发上市申请。截至发稿时，杭州路桥仍在新三板停牌中。
2021年6月，杭州路桥向股转公司提交了申请股票公开发行并在精选层挂牌的申报材料。同年11月，北交所正式开市，原精选层在审项目平移至北交所，公司精选层挂牌申请也变更为北交所上市申请。期间公司经历了三轮问询，却最终未能迎来上市委会议的垂青，选择主动终止了本次IPO之路。
公开资料显示，杭州路桥控股股东为杭州城投，实际控制人为杭州市人民政府。公司主要从事市政工程业务，承担了杭州绝大部分主干道路、大型桥梁、高架快速路、隧道、人行地道、人行天桥等市政设施的日常养护和保洁工作，同时担负防汛、抗台、抗雪防冻等抗灾害性天气任务和上级下达的各类应急抢险任务。
招股书显示，2018年~2020年，杭州路桥分别录得营业收入14.52亿元、19.21亿元和19.95亿元，同期毛利率分别为12.44%、10.55%和10.29%，净利润分别为6079.25万元、8158.69万元和8466.76万元。同花顺显示，2021年，公司营业收入23.29亿元，毛利率10.66%，净利润8577.32万元。
本次申请北交所首发上市，若全额形式超额配售选择权，杭州路桥拟发行1207.5万股，占公司发行后总股本的10.31%，拟募资1亿元用于补充路桥工程施工业务运营资金。
罕见的是，杭州路桥本次招股书披露的财务会计信息中，2018年~2020年，销售费用和研发费用均为0。银柿财经记者通过同花顺查询，2016年~2020年，公司均无研发支出，仅2021年有研发支出682.48万元。
北交所首轮问询中也对此作出了关注，要求杭州路桥解释无销售费用和研发费用的合理性。
就销售费用，公司解释，其获取业务的方式包括参加邀请招标、公开招标、以及商务谈判等，其中公开招标是公司取得业务来源的主要渠道。“公司建立了以项目团队为主体，由公司各职能部门配合项目团队进行工程 质量管理、工程安全管理、工程技术管理、成本分析及目标管理、劳务合同管理、计量支付管理、内部资料管理的管理模式。在该种模式下，公司无需单独设立销售部门和专职人员负责产品业务的销售及推广。”
就研发费用，公司解释，“报告期内发行人涉及的研发活动包括六个由合作方牵头的研究课题、专利申请和软件程序研发，相关研发活动由公司总工程师办公室在完成日常管理工作的前提下兼顾负责。因此发行人报告期内并未单独设置研发部门亦未设置研发活动相关的专职人员，与研发活动相关的费用未单独归集核算。”而在2021年7月，“发行人公司内部制定了《关于明确2021年度各部门工作职能的通知》，明确了公司的研发活动由总工程师办公室人员专职负责”“自设置专门的研发部门并配备专职的研发人员即总工程师办公室起，公司的研发活动相关的费用归集计入研发费用核算。”
在此回复中，杭州路桥列示了同行业公司研发费用率情况，以此说明同行业亦存在无研发费用或研发费用较低的情形。
图源：杭州路桥首轮问询回复
但是，记者注意到，新疆交建（002941.SZ）、成都路桥（002628.SZ）、北新路桥（002307.SZ）、四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ）、龙建股份（600853.SH）和正平股份（603843.SH）均为沪、深主板上市公司。
北交所定位为“服务创新型中小企业主阵地”，证监会也明确要求“坚持错位发展，突出特色建设北交所，更好服务创新型中小企业高质量发展”。若能达到相应的上市标准，没有研发支出的杭州路桥是否与其同行业公司一样，奔赴主板上市更为合适呢？
此外，北交所也在二、三轮问询中就杭州路桥的创新特征做了较长篇幅的问询。对公司2021年7月明确研发活动有总工程师办公室人员专职负责，4项发明专利中有2项为共有专利，发行人“智慧养护平台”是否属于核心技术的范畴等问题进行了连续发问。直指杭州路桥创新特征体现不清晰。
图源：杭州路桥第二轮问询回复
图源：杭州路桥第三轮问询回复
值得一提的是，近年来，杭州路桥的管理费用在节节上升。同花顺显示，2018年~2021年，公司管理费用分别为6441.81万元、6989.39万元、7469.68万元和8197.08万元。招股书显示，职工薪酬占管理费用比例最大，在首轮问询回复中，杭州路桥披露了2018年~2021年6月管理人员人均月度薪酬。
截至2021年6月，杭州路桥逾300人的管理团队人均月薪近2万元，2020年人均月薪超过1.5万元。而据《浙江日报》报道，在2020年，杭州市规模以上单位的平均工资为103596元，就此换算成月薪的话为8633元。
杭州路桥表示，“报告期内，管理人员包括行政人员和财务人员，人数相对比较稳定，2019年和2021年1至6月管理人员人均月度薪酬上涨主要系由于根据《杭州市路桥集团股份有限公司薪酬管理总则》规定管理岗位薪酬两年调整一次。”