◎ 文 《法人》杂志全媒体记者 岳雷
资本市场翘首以盼的全面注册制改革来了。2月1日，证监会宣布，全面实行股票发行注册制改革正式启动。《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行股票注册管理办法》等规则向社会公开征求意见。
全面注册制改革对资本市场影响几何？2月1日，中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在接受《法人》记者采访时表示，经过4年试点，注册制全面推广时机已经成熟。全面实行注册制是资本市场改革发展过程中一个重要里程碑，将推动资本市场进一步走向市场化、法治化，夯实长期健康稳定发展根基，为资本市场打开更广阔的发展空间。
优化上市审核注册机制
全面实行股票发行注册制的关键词是“全面”，不仅涉及沪深交易所主板、新三板、全国中小企业股份转让系统，也涉及已经实行注册制的科创板、创业板和北交所。其标志是“覆盖”，不仅覆盖所有公开发行股票行为，也覆盖优先股、可转换公司债券和存托凭证。
优化上市审核注册机制，是注册制改革的重点之一。证监会指出，这次改革保持交易所审核和证监会注册各有侧重、相互衔接的基本架构不变，重点是进一步明晰交易所和证监会的职责分工。
具体来看，在交易所审核环节，交易所承担发行上市审核的主体责任，对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核，并形成审核意见。证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策、板块定位，对交易所审核中遇到的重大问题及时指导。在证监会注册环节，证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对注册申请作出决定。证监会有关负责人表示，证监会将转变职能，加强对交易所审核工作统筹协调和监督。
对此，徐洪才认为，优化上市审核注册机制，将有效提高审核注册效率和可预期性。
2月9日，北京大成律师事务所高级合伙人杨贵生对记者表示，全面注册制会对资本市场产生深刻影响，将进一步增强金融服务实体经济效能，同时，通过优化企业上市流程，让更多符合条件的优质企业享受到便捷的融资服务。
沪深主板将迎重大变化
这次注册制改革另一个重头戏是沪深主板改革。证监会指出，经过30多年改革发展，中国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。
基于上述实际情况，改革后沪深主板要突出大盘蓝筹特色，主要服务于规模较大、具有行业代表性的优质企业，在上市条件方面与其他板块拉开差距。科创板将突出“硬科技”特色，提高对“硬科技”企业的包容性。创业板主要服务于成长型创新创业企业，支持符合条件的尚未盈利企业在创业板上市。北交所和全国股转系统将共同打造服务创新型中小企业主阵地。
徐洪才对记者表示，改革后各板块架构更加清晰，特色更加鲜明。错位发展、脉络清晰的多层次资本市场格局，将更利于引导资源优化配置。
沪深主板市场规模庞大，众多投资者对主板交易制度变化尤为关注。证监会表示，改革后主板交易制度变化体现在三个方面：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌制度；三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。
值得注意的是，这次主板改革对两项制度未作调整：一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变；二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。
把选择权定价权交给市场
注册制改革的本质是把选择权、定价权交给市场。与核准制相比，不仅涉及审核主体发生变化，更重要的是以信息披露为基石，发行上市全流程更加规范、透明、可预期。同时，具有以下三方面优势：一是大幅优化发行上市条件。注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再判断企业投资价值。二是把好信息披露质量关。注册制绝不意味着放松质量要求，不是谁想发就发，审核把关必将更加严格。同时，综合运用多种手段，压实发行人第一责任、中介机构“看门人”责任。三是坚持审核注册公开透明。审核注册各环节全程面向社会公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”及暗箱操作。
徐洪才认为，注册制下资本市场供求双方将直接展开“对话”，孰优孰劣由市场说了算。企业能否上市、上市后能否行稳致远，完全取决于经营业绩硬指标，弄虚作假是行不通的。业绩优良的企业，必然受到资金追捧，股价自然涨得高，融资快发展就快，从而强者恒强。而业绩惨淡的企业，肯定被资金抛弃，股价自然跌得惨。总之，注册制下定价权交给市场，价格发现机制更加市场化，定价也更趋合理，利于形成优胜劣汰的良性格局。“注册制将为优质企业成长发展打开一条‘高速通道’。”徐洪才说。
放管结合营造良好生态
放管结合是注册制改革的题中之义。证监会表示，注册制改革要坚持放管结合，更加注重质量。放管结合总体思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职。在前端，坚守板块定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，坚持“申报即担责”原则，严把上市公司质量关。在中端，加强发行监管和上市公司持续监管联动，规范上市公司治理，加大退市力度，促进优胜劣汰。在后端，保持“零容忍”执法高压态势，形成强有力震慑。
证监会表示，这次改革将进一步完善资本市场基础制度，包括完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道等。
徐洪才认为，通过放管结合，有助于优化上市公司治理结构，强化市场约束和法治约束，提升全市场合规诚信意识，从而促进上市公司整体质量提升。
责编｜王茜
编审｜崔晓林
校对｜张 波 张雪慧
来源｜《法人》杂志2023年02月总第228期资本
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