HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 600643 买入 investRatingChange.same 13020100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,324 1,605 2,217 2,943 3,694 同比增长 19.4% 21.2% 38.2% 32.7% 25.5% 营业利润（百万元） 763 847 1,452 1,997 2,619 同比增长 11.6% 10.9% 71.5% 37.5% 31.2% 归属母公司净利润（百万元） 555 621 1,062 1,450 1,904 同比增长 8.2% 11.9% 71.2% 36.5% 31.3% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.74 1.01 1.32 每股净资产 4.01 4.45 5.23 6.32 7.73 总资产收益率 5.2% 4.0% 5.4% 5.4% 4.7% 净资产收益率 9.6% 9.7% 14.1% 16.0% 17.1% 市盈率 38.8 34.7 20.3 14.8 11.3 市净率 3.7 3.4 2.9 2.4 1.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 参股曲靖商业银行，完善金控布局拼图 核心观点 爱建信托终止重大资产重组，计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行。爱建集团的重大资产重组事项经历一波三折后宣布取消，改为对外投资，投资标的为曲靖商业银行不超过20%的股权，预计成为公司的并列第一大股东。2016年，曲靖市商业银行总资产302亿元，净资产20.5亿元，营业收入9.05亿元，净利润1.37亿元，拨备覆盖率179.44%,2015年不良率2.17%。目前公司第一大股东曲靖市开发投资有限责任公司持股12.03%，按照“1.0x/2.0xPB”测算，爱建信托的投资额分别为2.47/4.93亿元。 若投资顺利完成，则有助于完善爱建的金控版图，带来业务协同。目前，爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照，若此次投资完成，则顺利参股银行，金控布局得到进一步完善。同时，考虑到银行所拥有的资金成本优势与网点优势，未来有望与其他金融业务形成更加完善的链条，提升业务的完整性与竞争能力，公司作为金控平台的价值进一步提高。 均瑶携手广州基金，化干戈为玉帛，共建沪穗业务格局。7月19日，广州基金、均瑶集团以及爱建特种基金会签署《战略合作框架协议》，就要约收购上市公司及推荐董监高人选等事宜达成一致意见。均瑶集团继续主导爱建的工作，广州基金调整要约收购规模（预计不超过7.3%）、退出控制权的争夺。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱，而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源，未来爱建集团的发展空间非常广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.74/1.01/1.32，17-19年BVPS为5.23/6.32/7.73，2017年可比公司平均市净率为2.77，给予30%的估值溢价，对应目标价18.85元，维持买入评级。 风险提示 定增方案尚未拿到批文；此次投资事项尚需审批，规模与进度均存在不确定性；均瑶与广州基金合作的效率与效果存在不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年07月31日） 14.98元 目标价格 18.85元 52周最高价/最低价 15.08/10.74元 总股本/流通A股（万股） 143,714/143,403 A股市值（百万元） 21,528 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年07月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 0.0 39.5 相对表现（%） 0.2 -1.9 -8.7 22.8 沪深300（%）% -0.2 1.9 8.7 16.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 股权之争握手言和，共建沪穗业务格局 2017-07-19 股权之争再度升级，广州基金溢价要约收购30%股份 2017-06-04 一季报点评：公司整体稳健增长，信托主业收入大幅提升78% 2017-04-24 爱建集团定增过会，均瑶出台增持计划强化大股东地位 2017-04-18 获上海华豚企业举牌，公司长期发展逻辑受到认可 2017-04-16 信托主业表现亮眼，金控布局精彩纷呈 2017-03-22 -14%0%14%28%42%56%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04爱建集团沪深300爱建集团 600643.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 爱建集团动态跟踪 —— 参股曲靖商业银行，完善金控布局拼图 2 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,155 1,098 4,123 7,268 15,671 成长能力 交易性金融资产 526 669 1,040 1,139 1,236 营业总收入 19.4% 21.2% 38.2% 32.7% 25.5% 应收账款 226 329 342 626 914 手续费及佣金收入 47.2% 20.3% 50.7% 28.4% 11.7% 其他流动资产 433 175 342 317 278 利息收入 -16.3% -23.1% -38.0% -32.0% -26.2% 流动资产合计 3,469 3,656 7,633 11,777 21,213 融资租赁收入 82.7% 9.9% 61.0% 70.4% 65.2% 发放贷款及垫款 1,516 1,798 594 415 291 营业总成本 20.9% 37.1% 4.9% 19.7% 13.5% 可供出售金融资产 2,546 5,304 4,714 5,288 5,761 手续费及佣金支出 139.3% 40.5% 18.8% 42.9% 12.9% 长期应收款 1,973 2,201 3,962 6,735 10,776 营业税金及附加 -0.3% -51.3% 22.2% 38.2% 10.5% 长期股权投资 312 1,754 1,779 1,805 1,834 业务管理费 17.1% 28.3% 16.9% 16.5% 12.3% 其他非流动资产 283 276 279 278 278 投资净收益 -3.3% 68.5% 6.1% 10.0% 13.3% 非流动资产合计 7,259 12,008 11,890 15,029 19,577 营业利润 11.6% 10.9% 71.5% 37.5% 31.2% 资产总计 10,728 15,663 19,523 26,806 40,790 归属于母公司净利润 8.2% 11.9% 71.2% 36.5% 31.3% 短期借款 2,225 3,005 4,375 5,482 6,322 资产分布 应付账款 243 46 208 274 223 交易性金融资产/总资产 4.9% 4.3% 5.3% 4.2% 3.0% 其他应付款 202 592 1,735 5,080 14,879 可供出售金融资产/总资产 23.7% 33.9% 24.1% 19.7% 14.1% 流动负债合计 3,198 5,348 8,366 13,418 24,564 发放贷款及垫款/总资产 14.1% 11.5% 3.0% 1.5% 0.7% 长期借款 1,430 2,094 2,648 3,082 3,589 （交易性+可供出售）/净资产 28.6% 38.1% 29.5% 24.0% 17.2% 长期应付款 198 196 297 398 482 流动资产/总资产 32.3% 23.3% 39.1% 43.9% 52.0% 其他非流动负债 82 1,561 630 758 983 净资产/总资产 53.7% 40.8% 38.5% 33.9% 27.2% 非流动负债合计 1,775 3,923 3,637 4,304 5,121 收入分布 负债合计 4,972 9,271 12,004 17,723 29,684 租赁收入/营业总收入 17.4% 15.7% 18.3% 23.6% 31.0% 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 商业板块收入/营业总收入 2.2% 12.4% 9.9% 8.2% 7.2% 资本公积 2,554 2,554 2,554 2,554 2,554 利息收入/营业总收入 15.0% 9.5% 4.3% 2.2% 1.3% 一般风险准备 176 256 379 526 689 手续费及佣金收入/营业总收入 57.8% 57.3% 62.5% 60.5% 53.8% 未分配利润 1,457 1,979 3,010 4,423 6,284 投资净收益/营业总收入 13.4% 18.6% 14.3% 11.9% 10.7% 其他 1 2 3 4 5 业务管理费/营业收入 28.1% 29.8% 25.2% 22.1% 19.8% 股东权益合计 5,756 6,392 7,520 9,083 11,106 营业利润率 57.7% 52.8% 65.5% 67.8% 70.9% 负债和股东权益总计 10,728 15,663 19,523 26,806 40,790 净利润驱动指标 信托管理规模增长率 57% 110% 9% 13% 14% 利润表 事务管理型信托报酬率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非事务管理型信托报酬率 2.0% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 营业收入 1,324 1,605 2,217 2,943 3,694 固有业务规模增长率 128.3% 48.0% 20.0% 10.0% 10.0% 手续费及佣金收入 765 920 1386 1779 1988 营业税金/营业收入 5.4% 2.2% 1.9% 2.0% 1.8% 营业成本 151 324 271 326 382 成本收入比 56.9% 64.4% 48.9% 44.0% 39.8% 营业税金及附加 71 35 43 59 65 有效税率 28.1% 27.8