有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 苏州银行 002966.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司概况：苏州银行作为苏州本土唯一的城商行，在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来，公司践行“以小为美，以民为美”的发展战略，以服务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3，公司资产规模仅5096亿，与其他几家头部上市城商行相比，无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。 ⚫ 立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投放聚焦以制造业为主的中小企业，截至22H，制造业贷款占对公比重28%，位列上市城商行第一。值得关注的是，在积极投放制造业贷款的同时，公司持续升级风控体系、优化客户结构，制造业贷款资产质量已处于同业较优水平（不良率低于同业平均0.8pct）。展望而言，伴随着经济的企稳复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力，立足区域优势，公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。 ⚫ 把握优质客群，加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一，公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来，公司从资负两端同时发力，加快零售转型。截至22Q3，零售存贷款占比分别较15年末提升9/17pct。除了传统资负业务外，公司重点加码财富管理，在渠道和产品两侧积极布局， 22年前3季度行业整体承压的背景下，公司中收实现同比增长18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期，立足优质客群和适时财富管理战略，财富管理业务的发展空间值得期待。 ⚫ 财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异。公司22年前3季度年化ROE为12.2%，在上市城商行中处于中游水平。分拆来看，费用和产权比率是主要拖累项，中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色，但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE稳步提升的动态变化。长期看，立足区域优势，普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能，盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。 ⚫ 我们预计苏州银行22-24年EPS为1.07/1.33/1.65元，对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%，预计22-24年BVPS分别为9.78/10.86/12.17元。我们采用相对估值法对公司进行估值，可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为9.14元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,364 10,829 12,084 13,607 15,355 同比增长(%) 10.0% 4.5% 11.6% 12.6% 12.8% 营业利润(百万元) 3,326 3,913 4,862 5,990 7,366 同比增长(%) 1.1% 17.6% 24.2% 23.2% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 2,572 3,107 3,938 4,890 6,052 同比增长(%) 4.0% 20.8% 26.8% 24.2% 23.8% 每股收益（元） 0.77 0.93 1.07 1.33 1.65 总资产收益率(%) 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 1.0% 净资产收益率(%) 9.0% 10.0% 11.4% 12.8% 14.1% 市盈率 9.89 8.19 7.10 5.72 4.62 市净率 0.94 0.87 0.78 0.70 0.63 P/PPOP 0.86 0.79 0.78 0.70 0.63 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月10日） 7.63元 目标价格 9.14元 52周最高价/最低价 8.14/5.67元 总股本/流通A股（万股） 366,673/354,210 A股市值（百万元） 27,977 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2023年02月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.54 -3.05 9.24 22.61 相对表现 0.31 -5.26 -2.17 34.11 沪深300 -0.85 2.21 11.41 -11.5 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 武凯祥 wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 ——苏州银行首次覆盖报告 买入（首次） 苏州银行首次报告 —— 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 公司概况：深耕苏州，成长空间可观 ....................................................... 5 1.1 历史沿革：起步于苏州农信社，苏州本土唯一的城商行 ............................................... 5 1.2 股权结构：国企主导，股权结构相对多元 .................................................................... 6 1.3 公司治理：体制机制灵活，率先启动事业部改革 .......................................................... 6 1.4 战略锚定中小和零售，立足苏州、异地扩张加快 .......................................................... 7 2. 立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功 ......................................... 9 2.1 区域经济蓬勃发展，融资需求保持旺盛 ........................................................................ 9 2.2 对公深耕中小，积极投放制造业贷款 .......................................................................... 11 3. 把握优质客群，加速推进零售转型 ......................................................... 14 3.1 客户基础雄厚，政务金融优势沉淀高质量零售存款 .................................................... 14 3.2 零售转型效果显著，贡献度稳步提升 .......................................................................... 15 3.3 财富管理转型提速，发展空间值得期待 ...................................................................... 16 4. 财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异 ........................................... 18 4.1 盈利能力：营收、利润表现持续改善，ROE提升可期 ............................................... 18 4.2 量：资产端快速扩张，对公、小微是基本盘 ............................................................... 19 4.3 价：息差处于行业中下游，未来存在改善空间 ........................................................... 19 4.4 中收：表现优于同业，财富管理类业务是主要贡献 .................................................... 20 4.5 质：资产质量持续改善，拨备安全垫厚实 .................................................................. 21 4.6 资本：转债发行缓解资本压力 .................................................................................... 22 5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 24 5.1 盈利预测 .................................................................................................................... 24 5.2 投资建议 .................................................................................................................... 25 6. 风险提示 .................................................................................................. 27 苏州银行首次报告 —— 战略锚定中小零售，小而美的优质城商行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：苏州银行历史沿革 .............................................................................................................. 5 图2：苏州银行资产规模达到5096亿（22Q3） .......................................................................... 5 图3：上市城商行存贷款规模对比（22Q3） ................................................................................ 5 图4：苏州银行股权结构-22Q3 .................................................................................................... 6 图5：苏州银行“5441”发展战略 .............................................................