5月销量：DMi5.0开启油耗2.0时代，技术赋能性价比凸显

比亚迪（002594） 证券研究报告 2024年06月06日 5月销量：DMi5.0开启油耗2.0时代，技术赋能性价比凸显 事件：比亚迪公布5月产销快报，5月共销售汽车33.2万辆，同比+38%。 2024年1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8%。 销量高增长、出口+高端放量改善结构，盈利能力有望向上。1）2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；其中乘用车销售33.0万辆，商用车销售1329辆。5月纯电乘用车销售14.6万辆，同比+22%；插混乘用车销售18.4万辆，同比+54%。1-5月累计销售汽车127.1万辆，同比+26.8%，其中乘用车销售126.7万辆。2）5月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.62%，环比+0.07pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+10%；仰望销售608辆，方程豹销售2430量。3）5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%。1-5月累计出口乘用车 17.6万辆，同比+176.7%。 第五代DMi油耗仅为燃油车的三分之一，性价比优势明显，公司份额有望再提升。第五代DMi油耗、续航表现实现跨越。5月28日比亚迪第五代DMi发布，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航。率先搭载该技术的秦L、海豹06于发布当晚上市，起售价9.98万。我们认为两款车性价比优势明显： ①公司中型车起售价首次低于10万，产品谱系竞争力再度增强。海豚、元 UP为小型车，秦PLUS为紧凑型车，而秦L、海豹06轴距4830mm，定位中型车。②低购置成本+低使用成本，有望加速抢占同级合资车市场份额。 投资评级 行业汽车/乘用车 6个月评级买入（维持评级） 当前价格238.5元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,811.27 流通A股股本(百万股)1,162.47 A股总市值(百万元)431,986.91流通A股市值(百万元)277,249.23每股净资产(元)49.15 资产负债率(%)77.14 一年内最高/最低(元)276.58/162.77 作者 邵将分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 相较于主要中型燃油车雅阁/迈腾（近一年平均月销分别为1.2/1.6万辆） 等，秦L和海豹06售价更低，同时由于低油耗使用中补能成本更低。后续第五代DMi技术将陆续搭载到更多车型，助力销量整体向上。 海外市场拓展+产品导入加速，2024年出口有望翻倍，实现强利润支撑。公司已完成在东南亚泰国、中亚乌兹别克斯坦、南美洲巴西以及东欧匈牙利海外生产基地的布局；目前乌兹别克斯坦工厂已正式启动生产；根据公司规划，泰国、巴西的两座海外乘用车工厂也将于今年陆续建成投产；此外今年1月末比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署土地预购协议，如无意外该工厂有望在三年内建成并投入使用、辐射整个欧洲市场。我们预计 全年有望出口40-50万辆，实现翻倍增长。 股价走势 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 比亚迪沪深300 高端车型持续放量，利润率有望向上。高端品牌腾势Z9GT/N9有望于年内 2023-062023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 上市，品牌全年销量目标为18万辆；方程豹8预计2024Q3上市；仰望将 继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元（前次预测24、25年分别实现净利润435、512亿元，考虑到今年行业竞争加剧、荣耀版上市，下调盈利预测）。对应当前股价PE分别为18.2/14.6/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。 相关报告 1《比亚迪-年报点评报告:新能源汽车销量高增，2022年业绩表现亮眼》2023-03-29 2《比亚迪-公司点评:产销再创新高，多款车型延续优异成绩》2022-11-083《比亚迪-季报点评:业绩高歌猛进，再创新高》2022-11-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,060.64 602,315.35 826,386.36 969,756.74 1,083,458.72 增长率(%) 96.20 42.04 37.20 17.35 11.72 EBITDA(百万元) 60,334.64 118,707.45 108,258.88 117,410.35 124,223.60 归属母公司净利润(百万元) 16,622.45 30,040.81 38,125.31 47,417.35 55,788.22 增长率(%) 445.86 80.72 26.91 24.37 17.65 EPS(元/股) 5.71 10.33 13.10 16.30 19.18 市盈率(P/E) 41.74 23.10 18.20 14.63 12.44 市净率(P/B) 6.25 5.00 4.01 3.22 2.61 市销率(P/S) 1.64 1.15 0.84 0.72 0.64 EV/EBITDA 11.08 3.77 6.28 2.61 3.49 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 51,471.26 109,094.41 66,110.91 384,816.17 259,822.63 营业收入 424,060.64 602,315.35 826,386.36 969,756.74 1,083,458.72 应收票据及应收账款 38,828.49 61,866.02 131,684.46 55,298.13 159,301.11 营业成本 351,815.68 480,558.35 661,677.43 776,012.76 869,033.87 预付账款 8,223.57 2,215.41 12,247.09 6,569.50 13,078.69 营业税金及附加 7,267.11 10,349.63 13,635.37 16,485.86 18,418.80 存货 79,107.20 87,676.75 153,342.74 120,694.20 187,654.28 销售费用 15,060.68 25,211.40 32,229.07 36,850.76 40,087.97 其他 49,619.99 38,608.54 74,903.95 42,805.22 78,603.73 管理费用 10,007.37 13,461.71 18,180.50 21,334.65 24,377.82 流动资产合计 227,250.51 299,461.13 438,289.15 610,183.21 698,460.44 研发费用 18,654.45 39,574.95 50,409.57 61,094.67 68,257.90 长期股权投资 15,485.40 17,647.21 17,647.21 17,647.21 17,647.21 财务费用 (1,617.96) (1,474.89) 1,620.17 (3,194.10) (8,678.68) 固定资产 131,880.37 230,903.82 213,635.61 188,876.77 159,872.61 资产/信用减值损失 (2,375.98) (3,767.83) (2,463.12) (2,868.98) (3,033.31) 在建工程 44,621.94 34,726.20 22,363.10 16,181.55 13,090.77 公允价值变动收益 126.10 257.74 13.06 6.92 (8.97) 无形资产 24,906.50 37,777.26 39,423.68 41,988.17 45,137.88 投资净收益 (791.90) 1,635.14 1,500.00 1,000.00 800.00 其他 36,162.94 56,371.74 42,646.57 46,905.70 47,670.25 其他 4,373.27 (1,593.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 253,057.14 377,426.22 335,716.16 311,599.40 283,418.74 营业利润 21,541.82 38,103.10 47,684.19 59,310.08 69,718.76 资产总计 493,860.65 679,547.67 774,005.32 921,782.61 981,879.18 营业外收入 526.97 711.37 525.33 587.89 608.20 短期借款 5,153.10 18,323.22 58,604.01 15,000.00 15,000.00 营业外支出 989.06 1,545.83 995.51 1,176.80 1,239.38 应付票据及应付账款 143,765.73 198,483.13 254,519.36 271,680.91 329,371.70 利润总额 21,079.73 37,268.64 47,214.01 58,721.17 69,087.58 其他 148,909.16 202,161.81 217,767.29 345,385.29 290,799.43 所得税 3,366.63 5,924.57 7,082.10 8,808.18 10,363.14 流动负债合计 297,827.99 418,968.16 530,890.66 632,066.21 635,171.13 净利润 17,713.10 31,344.07 40,131.91 49,913.00 58,724.45 长期借款 7,593.60 11,975.14 21,119.62 15,000.00 15,000.00 少数股东损益 1,090.66 1,303.26 2,006.60 2,495.65 2,936.22 应付债券 0.00 0.00 682.15 227.38 303.18 归属于母公司净利润 16,622.45 30,040.81 38,125.31 47,417.35 55,788.22 其他 31,532.65 63,443.75 34,806.15 43,260.85 47,170.25 每股收益（元） 5.71 10.33 13.10 16.30 19.18 非流动负债合计 39,126.25 75,418.89 56,607.91 58,488.23 62,473.42 负债合计 372,470.81 529,085.56 587,498.57 690,554.44 697,644.55 少数股东权益 10,360.54 11,652.05 13,457.73 15,703.71 18,346.31 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,911.14 2,911.14 2,909.27 2,909.27 2,909.27 成长能力 资本公积 61,705.89 62,041.77 62,041.77 62,041.77 62,041.77 营业收入 96.20% 42.04% 37.20% 17.35% 11.72% 留存收益 47,781.77 74,