国元证券：给予万兴科技买入评级，目标价位42.75元

2022-04-26国元证券股份有限公司耿军军对万兴科技进行研究并发布了研究报告《2021年年度报告点评：多因素致业绩承压，订阅收入占比提升》，本报告对万兴科技给出买入评级，认为其目标价位为42.75元，当前股价为26.05元，预期上涨幅度为64.11%。

万兴科技(300624)

事件：

公司于2022年4月22日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。

点评：

深耕视频创意软件主赛道，全面推进各项业务SaaS化转型升级

2021年，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长5.39%，剔除人民币汇率持续升值的影响后同比增长11.40%。其中，订阅收入占总收入的比重近60%，续费收入已占总收入的24.3%，SaaS转型初见成效。因订阅用户购买年（季、月）费的价格低于软件许可价格，对公司营业收入增速带来不利影响。分产品看：视频创意类收入为5.83亿元，绘图创意类收入为1.03亿元，文档创意类收入为1.02亿元，实用工具类收入为2.38亿元。分地区看：中国市场收入占比约12%，韩国、印度、巴西市场销售收入分别增长约314%、169%、44%，海外单一市场对于公司收入的影响正不断降低。

加强产品孵化及前沿技术探索，为公司长期发展打牢基础

2021年，公司实现归母净利润2784.55万元，同比下降77.77%，剔除人民币汇率持续升值的影响后，归母净利润可增加约3200万元。研发方面，公司研发费用为3.28亿元，同比增长50.09%。公司成功孵化万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等全新产品，丰富公司产品矩阵，同时完成了万兴喵影、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans等产品的大版本升级，进一步提升产品质量与服务，夯实公司综合竞争力。营销方面，公司销售费用为4.82亿元，同比增长9.44%。公司持续加强全球化营销中台建设，新拓代理商数量同比增长243%，全球政企销售收入同比增长64%。

22Q1公司持续深化SaaS转型，订阅收入占比提升至62.24%

2022年第一季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%，订阅收入占比已达62.24%。核心产品WondershareFilmora发布V11全新版本，销售收入环比提升约9.61%。公司归母净利润为亏损355.74万元，主要原因系：1）公司持续进行新技术新产品研发，研发费用为0.81亿元，同比增长26.87%；2）因市场竞争加剧，流量成本提升，公司销售费用为1.30亿元，同比增长21.94%；3）计提员工年薪约1700万元，同比增长87.22%；4）上年公司发行可转债致使财务费用同比增加435.96万元。

盈利预测与投资建议

公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，发展空间广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为13.07、16.14、19.48亿元，归母净利润为1.23、1.83、2.41亿元，EPS为0.95、1.41、1.86元/股，对应PE为32.02、21.61、16.36倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为38.8倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，给予公司2022年45倍的目标PE，对应的目标价为42.75元。维持“买入”评级。