如何看待最近多起债券违约的事件？

大家都知道，2018年和2019年，是我国企业债券违约爆发的高峰年。

本文就这件事情，会写一篇5000字的详细分析，来跟大家解读企业债券违约频发，会对我国经济有什么深远影响，欢迎大家阅读。

由上图可以清晰的看到，从2015年开始，我国债券违约开始频繁爆发，并且在2018年达到一个高峰，而今年从违约主体、违约数量、违约金额，都基本跟去年持平。

这意味着我国企业债券违约的现象，已经不只是一个短时间现象，而变成一个持续性现象。

这是非常危险的信号。

而且央行自己就公开承认，明年企业债券市场形势依然严峻。

由于在2014年~2016年，我国有过一次集中的大放水，所以导致这3年企业发债进入一个高峰期。

而在这段时间发债，通常是3-5年期，这就导致2018年~2020年是一个偿债的高峰期。

为何2018年开始会突然企业债券违约爆发频繁，就是因为这个缘故。

在2015年前后，当时A股疯牛，房地产爆发最后一波赶顶，经济处于过热状态。

在这样的经济过热情况下，很多企业家盲目的上项目，举债投资，在股市里搞收购，再融资抽血。

而这其中的很多投资，在随后的几年里，因为中国的经济转型压力，而血本无归。

投资失败了，借的钱又太多，资金链一下子就紧张了，这种情况下，一些因为步子跨太大，结果整个企业垮掉的民营企业比比皆是。

比如年初暴雷的康得新，就是最典型的例子，曾经是千亿市值的大白马，因为激进的去上一些投资项目，投入资金过大，短时间又难以产生效益，这在一个经济繁荣周期还不是太大问题，但如果一旦处于一个经济下行压力的大转型周期，就很容易因为步子跨太大，结果救垮掉了。

这样的事情，在今年并非个案，而是批量出现在很多民营企业身上。

下图是2015年至今的企业违约率一览图。

其中这里的违约率计算有两种。

一种是把今年违约的债券除以整个债券市场存续总额，大概意思就是未来还没到期偿付的债券也算进去。

把还没到期偿付的债券也算进去的话，今年的民企违约率是4%。

但如果只算今年到期的债券，今年民企的违约率高达12.5%。

这个意思是，今年违约的企业债券除以今年到期的债券总额，有12.5%是违约的。

换句话说，今年到期的所有民营企业债券，每8支就有1支是违约的。

这个比例其实是很恐怖的。

所以我在去年底预判今年的债券市场要出问题，所以一直都不建议大家去投企业债券，这个判断应该是没错。

但很多问题现在都还强撑着，并还没有集中爆发，所以大家的直观感受还并不强烈。

不过明年二季度会有一个债券偿债的高峰期，到时候整个民营企业所面临的的资金压力，仍然会很严峻。

今年出现债券违约暴雷的企业，有一个特点就是，不少都是十分知名的民营企业。

比如说曾经诞生过首富的庞大集团、三胞集团、腾邦集团和精功集团，都出现债券违约，暴雷了。

这些企业暴雷，都是因为前几年过度举债、或者从股市再融资，然后新投资的项目失败，整个企业面临巨额亏损，然后现金流断了，自然也就无力偿债了。

基本上，暴雷的民营企业，大都是这么一个模式。

不过，呼和浩特的这个城投债违约之后，因为作为首支城投债违约影响还比较大，所以呼和浩特ZF马上进行居中调解，是的这个事情很快得到解决，被协调兑付。

但这个事情究竟是虚惊一场，亦或者只是明年狂风暴雨之前的一朵小浪花呢？这个就需要大家明年去观察了。

城投债相比企业债，有着刚兑的神话，所以在整个债券市场里是被比较追捧的。

城投债顾名思义就是用于城市投资建设的债券，一般由地方平台融资，ZF进行兜底。

目前城投债债券规模高达8万亿元，共计2054个发债主体的9205只城投债券等待偿还。

并且虽然出现个别兑付问题的迹象，但今年的城投债规模还是再创高峰，光光今年就发行了3万亿的城投债，比去年的2.3万亿还要多。

目前城投债还没有出现过真正违约的情况，因为仅有的两次违约案例，都是出现后很快就被平息了。

所以很多投资者还对于城投债有着盲目的刚兑信仰，认为有ZF兜底就绝不会出事情。

但实际上，最近还是有披着城投债的类城投债，依然还是出现了问题。

这个出现问题的属于城投私募债。

发行人主体是企业，但这个企业发行债券，是用跟ZF的应收账款作为质押担保。

说白了，就是ZF欠他6亿，然后这家企业就把这6亿打包成债券，在市场上发行，用ZF欠他的6亿作为质押担保。

这种债券产品，通常也是会打着城投的名号进行发现，因为有ZF质押担保的背景，通常投资者也是对其比较放心的。

然而，实际上还是有可能会出现事情的。

债务违约按照我个人的看法，去年和今年都还只是一个预演，明年将迎来一个高峰。

比如说城投债，虽然当前整体还没有什么问题，但在地方债过高的大背景下，也很难说是绝对安全。

综合来说，明年的企业债券市场，总体依然会保持今年的违约频发态势。

很多人说，2019年很不好过，我的看法是明年应该会更不好过。

不过我认为整个经济周期的转折点会出现在2019年12月。

从2020年开始，一切应该就会发生转折和变化。

不过这一切都是要建立在明年会爆发经济危机的基础上。

如果明年爆发经济危机的话，那么2020年就类似于2008年。

在经济危机过后，经过一轮大洗牌，全世界经济才有可能重新轻装上阵，获得转机。

所以，当前的苦日子，大家恐怕还得熬上一年。

这不单单是指实体经济的苦日子，还包括股市的苦日子。

上面提到的这些债券违约，其实跟股市息息相关的。

因为上面违约的很多企业，都是上市企业。

他们在出现债券违约之后，股价动不动就是腰斩之后再腰斩。

像康得新暴雷后，股价就从最高26元，跌到了2元多，只剩一个零头。

为什么说今年A股容易踩雷，除了债券违约，还经常遇到董事长或者实际控制人被抓的情况。

而这还只是针对个股，整个股市大环境，也会因为这样的一个经济形势而发生很大的压力。

这个压力会体现在IPO大扩容上，因为实体经济不好过，上面就更需要股市发挥出这个作为输血袋，给实体经济输血的作用。所以我们可以看到今年的IPO大扩容，就是在这么一个背景下进行的。

这个压力也会体现在大小非股东有更强的减持欲望。

以往，如果经济景气，一些大股东还可以拿着股份安心吃吃分红。

但现在如果经济下行压力大，整个民营企业环境普遍资金比较紧张，那么手里有大量“高估”股份的大股东，我们随便想也知道，他们肯定会想办法减持掉手里的股票，来换取大量现金救命。

Wind数据显示，截至12月24日，A股一共1697家上市公司发布减持公告，较去年增加506家，减持规模较去年翻倍，高达3852.99亿元。

这还只是股份超过5%的大股东，需要公告的情况下计算出来的金额。

那些股份不超过5%的股东，直接在二级市场减持的金额就更加难以计算，但粗估一下，应该不会低于上面这个规模。

更糟糕的是，由于2017年的IPO大飞跃，使得2020年有一个超级解禁大年。

因为正常IPO上市后，首发股票里有一大半是要在3年后解禁。

2017年集中上市的大量股票，正好就是在2020年解禁。

这使得2020年全年解禁总市值高达3.58万亿。

并且明年1月份，也就是下个月，A股一共167家企业限售股解禁，单月解禁市值高达6779亿元，这刷新了2015年7月以来的记录。

可以想象的是，以当前的经济压力，手里持有大量股份，苦熬三年好不容等来解禁的这些大股东，一个个肯定都迫不及待的发布减持公告，把股份抛出去，换来可以救命的现金流。

至于那些不需要公告的小股东，肯定直接二话不说用脚投票，毕竟这批解禁的股，很多都是首发解禁股，这意味着这些大小非股东的成本都很低。

更何况A股在今年一季度拉了一波逼空行情，近期又因为红蓝利好拉过一波，让这些大小非一个个都是还有巨大的获利空间，此时不减，更待何时？

现在A股就像是一个巨大的输血袋，外面太多朝这个股市里抽血换救命钱的人。

在这种情况下，很多人喊明年牛市，我就很想问，牛市能怎么牛？

我个人预期的真正大牛市会出现在2022年。

之所以是2022年，原因有很多，我是综合了许多技术面、星相、基本面、宏观经济，综合各方面因素去做的一个判断。

其中，近两年整个经济形势不好，大量的大小非股东减持，给股市造成的资金压力就是沃做出这个判断其中一个很重要原因。

明年的磨底周期，某队大概率会把股市持续压制在一个低位，这样才能逢低接走这些大小非抛出来的便宜筹码。

如果明年就拉一波大牛市，岂不是便宜了这些大小非股东，凭空给某队造成更大的资金压力。

只有明年再磨底一年，让整个市场可以尽可能消化掉这个解禁高峰年之后，2021年开始，才有可能出现牛市启动的迹象。

而牛市的高峰最快，也得等2022年才回到来。

这就是我综合当前企业债券情况，联想发散之后，可以给大家可以梳理得出的一个结论。

可以说，2022年的股市，将是我们所有人的人生中难得一遇的财富大幅度增长的机会。

过去20年，这个财富大幅度增长的机会是在房地产。

未来20年，这个财富大幅度增长的机会是在A股。

但在2021年之前，明年一整年我们还将经受黎明前最黑暗时刻的考验。

但如果明年经济危机真的能爆发，也能给大家一个千载难逢的抄底机会。

基本上，如果你明年能够全仓抄底到一个真正历史大底，那么未来十年财务自由并不是梦。

但是，这样一个历史大底的出现，可能会很残酷。

很多人恐怕都会倒在黎明前最黑暗的时刻，倒在股市的最后一跌里。

所以大家如果想抄到这样一个历史大底，一定要有耐心。

我这个公众号创建的目的，就是我在去年预判到2022年可能有一个大牛市，才想着建一个公众号，来帮助大家抓住这么一个千载难逢的机会。

毕竟这个机会属于时代的机会，没什么好藏着掖着，需要隐秘不能公开的。

并且我相信，在这样一个千载难逢机会出现之前，一定还有一波最残酷的最后一跌出现，这样只有把高喊牛市的散户都洗死了，等到没人喊牛市，那么真正的牛市才有可能到来。

如果说到2021年，股市被磨底得没人再幻想牛市了，到时候我一定会以打鸡血的状态，来跟大家分析为什么2022年即将迎来一波可以突破6124的超级牛市。

我就以这个公众号，来与大家共勉。

希望可以陪伴大家一起熬过当前的熊市，耐心等来大牛市！

本文来源“星座金融”公众号。

我每天晚上9点都会发表金融、时事、股市的分析文章，欢迎大家关注。

雪崩时，没有一片雪花是无辜的；退潮时，才知道谁在裸泳。

我们都知道，企业出问题，基本上都是现金流出了的问题。即使现金流没出问题，但迟早也会出问题。上市公司一般都是规模较大的企业，家大业大，同时融资手段丰富，增发、配股、可转债、债券、融资券等等，现金流怎么会断呢？

2019年上半年，四大首富的庞大集团、三胞集团、腾邦集团和精功集团这四家均已发生债务违约，庞大集团是上市公司，其他三家集团同时拥有多家上市公司，是非常大的企业集团。然而这么牛的企业，债务还是违约了。具体参见： 下辈子不做首富了

那么究竟发生了什么，是谁“杀死”了这些首富？这四家集团公司的现金流是如何断的？高杠杆究竟有多危险呢？我们一起探讨一下。希望以下内容可以对财务工作者、管理层带来一些启发。

1

亏损

亏损会带来很多负面影响，比如减少净资产，提高资产负债率。比如已获利息倍数小于1，换句话说，赚的钱弥补不了利息费用，因为根本没赚钱嘛。比如从银行借钱变得更困难，没有办法借新还旧等等。

亏损大概率是现金流断了的起点，同时亏损是公司一切经营手段的结果，是终点。

比如庞大集团2018年净亏损61.72亿元，本来净资产134亿的公司，2018年末净资产只剩下65亿元。

数据来源：WIND，作者整理

三胞集团2018年实现营业收入432.92亿元，同比下降22.66%，实现净利润亏损68.88亿元。大额亏损的直接结果就是净资产由年初的269亿元下降至205亿元。

数据来源：WIND，作者整理

精功集团2018年实现营业收入231.19亿元，同比下降4.68%，实现净利润亏损21.67亿元，结果就是净资产由年初的173亿元下降至141亿元。

数据来源：WIND，作者整理

对于企业来说，亏损并不必然导致现金流断裂，但是持续的亏损大概率可以导致公司现金流断裂，除非企业的经营现金流非常好。

2

经营现金流差

如果一家公司持续亏损，现金流可以不断吗？当然可以，经营现金流好就行。

同时如果一家公司不亏损，现金流会断吗？当然会，因为利润并不能用来还债，还债的是经营现金流。所以有些企业经营现金流差的话，很容易导致公司现金流断掉。

腾邦集团2018年净利润大幅下滑，并没有亏损，可是经营现金流并不好看，流出了-5.80亿元。

数据来源：WIND，作者整理

庞大集团更加惨不忍睹，2017年至2019年前三季度，分别流出了24.89亿元、122.32亿元和35.84亿元。这种公司即使家里有矿，也禁不住这种大额流出啊。

数据来源：WIND，作者整理

三胞集团类似，虽然2015年至2017年，经营现金流分别为29.58亿元、47.07亿元和23.39亿元，但是2018年流出83.89亿元直接打垮了公司。

数据来源：WIND，作者整理

精功集团经营现金流就非常好，一直都是正的，且2018年达到了14.91亿元。那么精功集团除了大额亏损之外，是如何搞垮自己的呢？

数据来源：WIND，作者整理

这个时候我们就需要考虑，企业的举债能力。换句话说，企业此时的资产负债率、有息负债比率高不高，如果非常高，是不是就没有借新还旧的能力了。

3

借新还旧

如果公司的资产负债率比较高的话，那么公司的举债能力是受到极大影响的。在这种情况下，公司很难完成借新债还旧债的目标，现金流很容易紧张。

截止2018年底，精功集团、腾邦集团、三胞集团和庞大集团的资产负债率分别为72.8%、65.9%、73.3%和80.3%，很明显，这几家公司的资产负债率非常高。100块的资产里，65-80块都是借来的，想再借点钱的难度可想而知。

数据来源：WIND，作者整理

如果拉长周期看，2014年以来四家公司的资产负债率整体都是下降的，或多或少的说明公司都在降低负债，那么为什么会在持续降低负债的过程中发生现金流危机呢？

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或许我们要找找看有息负债的情况，资产负债率高并不可怕，可怕的是有息负债率高。

精功集团有息负债从2011年开始持续大幅增长，到2017年达到最高，为259.71亿元，占总资产的比例为47%。换句话说，精功集团在2011年至2017年大幅扩张，依赖的就是负债，尤其是有息负债。在2017年以后，公司开始控制负债规模。

数据来源：WIND，作者整理

腾邦集团2014年至2017年有息负债规模也大幅增长，有息负债率略有上升，从2015年开始开始并没有明显的增长。

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三胞集团类似，2012年到2015年有息负债大幅增加，有息负债来到了46%左右，然后维持在高位。

数据来源：WIND，作者整理

2015年之前，这些集团公司均在大幅扩张，步子迈的很大。扩张的资金来源主要是借债，尤其是有息负债，同时看上去，企业的资产负债率或者有息负债率并没有明显的上升，但是收购的资产质量或许在下降，造成了无法产生足够的现金流，逐渐连借新还旧的能力也没有了，直到债券违约。

为什么2015年左右有息负债规模已经达到了顶点，直到2018年底或者2019年初才爆发呢？中间或许企业在自救、在消化，然而终因为消化不良而走上绝路。

4

投资现金流和筹资现金流

这一切归根结底还是现金流的问题，兜兜转转之后，我们还是要看现金流量表。前面我们已经分析了经营现金流，经营现金流是还款的动态来源，投资现金流往往代表现金流的去向，筹资现金流则说明公司是否存在借新还旧的能力。

看精功集团的投资现金流，从2011年至2018年，只有2013年为正，累计流出106.1亿元，最主要的是投资支付的现金流或者构建长期资产支付的现金。投资支付的现金流可能是二级市场类的投资，可能是并购，这些非金融类企业主要是并购为主，2015年至2018年投资支付的现金为52亿、37亿、44亿和25亿。构建长期资产支付的现金流等于是增加产能，投资固定资产等，2011年至2018年累计投资了61亿元。

数据来源：WIND，作者整理

在2011年至2018年，精功集团在持续的大额投资，没有停下步子。再看筹资现金流，2015年是高点，2017年和2018年分别流出了11.43亿元和19.43亿元。虽然2017年、2018年筹资活动流入分别为238亿元、179亿元，但是还款更多，借新还旧玩不下去了。

数据来源：WIND，作者整理

再看腾邦集团的投资现金流，2014年至2018年一直流出，累计流出了90亿，绝大部分都是投资支付的现金流，换句话说，绝大部分都去用去并购或者投资了。

数据来源：WIND，作者整理

再看筹资现金流，几乎跟精功集团一直，2017年之前，一直加杠杆，2018年借新还旧都玩不下去了，债券违约很难避免。

数据来源：WIND，作者整理

庞大集团和三胞集团就无需分析了，几乎一某一样的套路。归根结底是大手大脚惯了，把杠杆加的特别大，四处买买买，然而当去杠杆来临时，才发现买来的资产不如旧，逐渐连利息费用支付不起了。

这或许是民营企业或者“进取型”企业的通病，在投资时，顺着周期，未能及时刹车。现在看似很多企业还没有发生债务违约，但是很多企业都有类似的情形，值得投资者小心。比如被传言破产的众泰汽车、重庆力帆等公司，大家可以用上面的思路分析一下，就明白这些公司为什么被传言破产了。

总之，企业现金流出问题时，这至少包含三方面含义：一是企业现在账面没钱了，这是最直接的问题，可以用速动比率低来描述；二是企业现金流创造能力不行了，可以用经营现金流差来描述；三是企业没有借新还旧的能力了，筹资现金流也是净流出的，可以用有息负债率高来描述。

以上的概念和理解均是动态的，并非一蹴而就的，而是慢慢流血的，不能产生经营现金流或者不能创造足够的盈利是现金流断裂的第二步，第一步是四处乱投资。

所以杀死首富的除了宏观环境，就是自己了，其实他们都是“自杀”。

企业如此，人又何尝不是？你们觉得呢？

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今年以来，债券违约事件不断增多，最近又在集中上演违约危情，正当监管层决意打破刚性兑付之际，债务违约事件接踵而至，不知不觉中，违约常态化已经不是空谈。

违约集中爆发 黑天鹅满天飞

5月以来，债券违约潮涌，尤其是浙江的民营企业巨头，盾安控股突爆百亿债务危机，引起市场的不安。

面对再融资压力，上市公司也难以独善其身，继神雾环保、富贵鸟之后，近日中安消、凯迪生态等上市公司接连发生债券违约。

三家公司扎堆违约

统计数据显示，截至5月7日，2018年以来，已有10家发债主体、19只信用债违约或逾期，涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、*ST中安、凯迪生态等近10家公司，涉及金额合计超130亿余元，债券违约已在信用债市场引发反应，5月8日，AA级、AA-级债券收益率大幅飙升。

从违约地区来看，今年以来出现违约的企业所在省份有浙江、福建、辽宁等8个省份。目前辽宁省债券违约金额最高，为53亿元，其中丹东港一家公司就有44亿元，从违约主体类型来看，出现违约的发行人大部分都是民营企业，占比70%。

企业疯狂扩张和金融强监管导致违约

应该看到，中国债券市场积累风险不小，近期债务违约事件的集中爆发，既有债券发行主体自身的原因，也有政策方面的客观原因，这些企业之所以出现债务危机，共性的原因主要有两方面：

2014-2017年债券违约金额

一是由于前期业务快速扩张，或所处行业进入下行期等原因，企业自身积累了巨额债务，债务雪球越滚越大最终难以为继；

例如中消安，借壳上市短短2年多以来就已收购了10家公司，耗资32.67亿元，且皆采取现金收购，中安消的并购扩张过于激进，又过于粗放，没有有效整合，疯狂并购模式下，资产持续扩大，营收却没有明显增长，反而现金过度消耗，致使中消安长时间增长乏力，甚至9亿卖房保壳。

对上市公司而言，过于激进的扩张，资产规模急剧扩大，对应收入或利润却没有明显提升，公司现金流紧张，在融资不利环境下极易发生流动性或债务危机。

另一方面则是受外部环境的影响，在去杠杆、强监管的金融环境下，激进扩张、资本结构依赖短债等是引发债务风险的重要原因。

由于金融强监管严堵影子银行业务发展，货币政策环境切换成实质性稳健中性，致使社会融资环境发生变化，企业不仅变相融资的渠道一个个被封堵，融资成本也在不断攀升，最终使得悬在头顶的达摩克利斯剑落了下来。

今年信用风险回升，主要原因是再融资难度加大导致的外部现金流萎缩，事实上，今年以来新增的债券违约主体不少企业经营尚可，再融资成了压垮企业的最后一根稻草。例如神雾集团董事长吴道洪近日回应“流动性危机”，称因急于求成导致被动。

健全预警处置机制 打破刚性兑付

今年债券市场同样是到期偿债的高峰期，公司信用类债券到期规模高达5万亿。可以预见，在当前市场资金面中性偏紧、金融去杠杆，以及个别行业调控力度较大的形势下，企业资金链仍会紧张，偿债依然存在较大压力和风险。

2014年以来债券违约主要分布情况

如何让个别企业的债务违约不演变成大规模、系统性的金融风险，已成为摆在各方面前的一大考验，当前时点，建议从以下两个方面进行风险防范：

一方面，要建立健全发行人信用风险的预警监测评估机制，对于即将到期的债券事前做好评估和应对，例如银行间市场交易商协会近期就推出新规，细化对主承销商风控管理的要求，要求主承销商将存续企业根据经营情况分类，设专职专岗对债券进行存续期管理，对高风险企业至少每个月开展一次现场回访等。

另一方面，对于已经发生违约的情况，要继续完善债券违约处置机制，包括更好地发挥持有人会议的作用、适当放宽违约债券的交易限制、明确中介服务机构在债券违约处置方面的责任和义务、完善企业市场化法制化破产重组法律机制等。

直面近期频发的公司债违约事件，需要的是查找原因，如果公司本身涉嫌信披等方面违规，该赔偿得赔偿；不然就该执行破产等程序，不要过于顾虑。对于监管部门和市场参与者来说，构建顺畅有效的防控债券风险机制虽任重道远，但机制建设必须跟上，并使之逐渐完善，最不应该做的是兜底，让打破刚性兑付再度成为空言。

2018违约风险加大 排雷不可松懈

有多少公司漂亮的业绩下暗流涌动，又有多少公司在频繁上演黑天鹅？不论是上市公司还是其他，就看谁先在违约潮下露出真容。

从上市公司财务状况方面来看，统计数据显示，2017年以及2018年一季度，非金融上市公司营业收入同比增速分别为21.04%、13.91%，净利润同比增速分别为33.21%、24.9%，整体盈利增速继续放缓，且2018年一季度增速回落加快。

上市公司盈利增速放缓，现金流情况恶化，整体偿债能力有所下降，这意味着一些融资条件恶化的企业，尤其是过剩产能行业的中小企业短期偿债压力加大，信用风险可能上升。

近八成债券违约集中在国企和民营企业

从信用债一级市场发行来看，中低等级信用债发行量持续下降且信用利差走阔，表明低资质企业发债成本上升，更加剧了其所发债券的违约可能性。

随着资管新规落地，非标萎缩仍将持续，风险偏好趋降背景下低等级债券发行仍难，信用风险仍会持续爆发，尤其需要警惕对非标依赖度高、对债券依赖度高且以短债为主、过去一两年内融资中银行贷款占比较低的企业。

从到期和回售方面来看，2018年公募公司债和私募公司债到期及回售总量分别为5371亿元和8236亿元，分别较2017年到期和进入回售总量增长120%和149%。

随着到期高峰的来临，近期债券违约和信用事件暴露又开始加快，市场马上又会迎来评级调整密集披露期，可能冲击相关个券和行业板块，信用事件发生频率可能加快。

从基本面来看，4月强周期行业需求端表现有所回暖，而中低等级的利差多数反而出现走阔，利差变化更多反映市场对于产能过剩企业的偿债担忧。

2014年以来债券违约主体的行业分布

从近期信用债收益率多数上行来看，已体现了投资者对信用债投资的谨慎态度，对信用债市场而言，后续个券和行业利差分化仍将延续，中低资质以及流动性压力较大的非国企较集中的行业利差仍将延续走阔。

综合来看，在2018年信用债到期量规模增大、企业盈利边际变差、再融资压力加大的背景下，随着资管新规的出炉，刚性兑付将被打破，今年信用风险事件可能会加速的暴露，未来应高度警惕中低评级债券的违约风险，“排雷”不可松懈。

债券是我们资产配置里不可缺少的一环。而只要投资债券，就会有踩雷的风险。我们不能因噎废食，而是要想办法尽可能降低踩雷的风险。

通过债券基金来配置债券就是一个风险相对较低的方法。

因为债券基金配置的债券都是经过基金公司投研部层层筛选的，很大程度上降低了踩雷的风险。

我们在配置债基时，应该选择长期业绩优秀、成立时间至少3年以上的基金。我们还可以多配置几只不同基金公司的优秀债基，通过组合搭配来降低投资风险。

如果能承受约2.5%的风险，资金投资时间超过一年半，可以配置小帮的【A股打新组合】或【省心债组合】。

关于债券基金怎么买的的文章我也写过，可以记一下这句话：利率处于下降通道时，买入中长债基；利率处于上升通道时，买入短债基金。

利率对短债基金和中长债基的影响是不一样的。

一般来说，中长债基金因为到期时间比较久，它的价格对利率的波动就相对敏感。相反，短债基金，主要获取剩余存续期的内生收益，反而对利率不是特别敏感。

另外，当10年期国债收益率回升到3.8%以上时，可以多配置债基。

如果你不知道自己的能承受多大的风险，也不会判断利率未来的涨跌，还有一个简单粗暴的办法，那就是10年期国债收益率回升到3.8%以后，可以多配置一些债基。

欢迎关注我的公众号：徐彬说投资。

一、债券违约

当月债券违约汇总

重点违约事件详解

福建阳光集团:“21福建阳光SCP004”未按期兑付本息

据悉，福建阳光集团有限公司2021年度第四期超短期融资券（简称“21福建阳光SCP004”）应于2022年6月27日到期并兑付本息，截至公告日，公司未能按期足额偿付本期债券的本息。

该期债券于2022年6月27日应兑付本金6.5亿元、利息31,253,424.66元。因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，公司流动性出现阶段性紧张。截至公告日，公司未能在2022年6月27日内支付本期债券本息。（资料来源：公开资料）

二、债券预警

当月债券预警汇总

重点风险事件详解

“18华夏03”：6月17日公告称未按时兑付本息

2022年6月17日公告称，在省市政府及专班的指导和支持下，华夏幸福基业股份有限公司(以下简称“华夏幸福”或“公司”)制定并披露了《华夏幸福债务重组计划》(以下简称“《债务重组计划》”)，目前正按照整体计划有序推进债务重组协议签署、资产出售、分批现金兑付等《债务重组计划》落地实施的相关事宜。（资料来源：公开资料）

三、股票预警

重点风险事件详解

金轮股份收关注函

金轮股份6月24日收深交所关注函，公司被要求说明恶意收购的法律依据等4方面问题。公司还被要求说明就单独或者合计持有公司 3%以上股份的股东提名董事、监事新增“连续持股时间已超过六个月”的要求的法律依据及合理性，是否存在不当限制股东权利的情形；说明拟修改《公司章程》第一百一十三条是否导致赋予部分董事对董事会特定议案的一票否决权，是否符合《公司法》《上市公司治理准则》等法律法规关于上市公司董事会议案表决的有关规定。（资料来源：公开资料）

业绩预告不准确 西菱动力及相关管理人员收警示函

西菱动力(300733)6月27日收到四川证监局警示函，公司业绩预告中披露的数据与定期报告中披露的经审计数据存在较大差异，信息披露不准确，《2021年度定期报告》披露前，公司未及时对业绩预告进行更正并披露。（资料来源：公开资料）

紫鑫药业2021年度净亏损9.98亿元 会计师事务所出具了保留意见审计报告

紫鑫药业(002118)发布2021年年度报告，实现归属于上市公司股东的净利润-9.98亿元，上年同期为-7.06亿元；中准会计师事务所为公司出具了保留意见审计报告。同时发布第一季度报告，实现归属于上市公司股东的净利润-2.07亿元，上年同期为-9957.72万元。（资料来源：公开资料）

四、金融事件一览

逾九成可转债基金年内收益为负

截至6月23日，57只可转债基金中，仅有2只实现正收益，其收益率分别为1.66%、1.52%；55只年内收益率为负，占比高达96.49%，其中有8只收益率低于-15%。多位公募基金经理表示，由于今年股票市场持续震荡，可转债市场也呈现出高位回调之势，虽然二季度A股指数有所反弹，但可转债基金却暂未收复失地。（资料来源：公开资料）

全国1651家村镇银行 122家为高风险

据银保监会数据，截至2021年末，全国村镇银行数量为1651家，占全国银行业金融机构总数的36%左右。据央行统计，截至2021年第二季度，共有122家村镇银行为高风险机构，占全部高风险机构的29%左右。（资料来源：公开资料）

基金行业上演优胜劣汰:135只基金遭清盘 1452只在"生死线"上挣扎

截至6月19日，以基金终止日期为统计口径，今年共有135只（不同份额分开计算）基金清盘，共计1452只基金（不同份额合计统计）规模低于5000万元，其中有345只基金成立时间不足一年，有135只基金成立于2022年。（资料来源：公开资料）

五、智泽华小课堂

其他应收款要如何分析

其他应收款是指企业除应收票据、应收账款、预付账款、应收股利和应收利息以外的其他各种应收及暂付款项。简言之就是与企业的正常生产经营活动无直接联系的应收款，都可以放入“其他应收款”这一栏目内，其精妙就精妙在“其他”二字，所以才有“其他应收款是个筐，什么都能往里装”这一说法。

利用其他应收款，企业可以虚增利润、截留收益、私设小金库等等。所以很多优质且规范的上市公司在期末其他应收款科目上涉及的金额极少甚至为零。

以某个上市公司为例，2022年，某上市公司被证监会出具连续五年财务造假的罚单，原因是开展无实物流转的虚构贸易业务和资金空转。其中资金空转是指资金在金融体系多个机构间流转，没有流入或者至少是没有直接流入实体经济。

举个例子，如果企业想通过资金空转的方式造假，可以先找个假的供应商，虚假采购原材料，这一步是为了把上市公司的钱转出，然后假供应商再通过其他方式把钱转到财务造假企业的下游企业的账上，那个下游客企业也是伙同造假的帮凶，再由造假的公司与伙同造假的下游企业签一份销售合同，把之前虚假采购的原材料作为存货发出，这样存货一增一减，就虚增了营业收入。

这种做法明显比虚构票据更加高级，但其破绽仍然能从会计科目上找出，2020年，该公司的其他应收款突然大幅增长。见下图

与此同时，该公司由于计提了27亿的坏账导致净利润的大幅下降。

在仔细分析了其他应收款的构成，发现其有27亿的坏账和80亿的往来账款，如果真的是造假的话，那么这计提的坏账，大概率是落入到造假者的利益集团中了，买单者却是全部投资者。

我公司的财务质量评价功能也对该公司给出了“重度粉饰”的评价。

面对其他应收款，当其数额突然大幅增长或异常时，我们首先要提高警觉，其次我们要打破砂锅问到底，深入的了解其构成背后的业务往来与风险，这样才能有效的避免相关风险。

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谢邀。

近期违约高发，心理压力颇大，每听到“XXX出事儿了”时心里都要咯噔一下，赶紧查一查自己持仓，确认没踩到后心里不断默念“谢天谢地...谢天谢地”

其实这一轮的违约潮是早有迹象的，国家政策从去年四月份的“三三四”检查开始已显示出紧缩的决心，再加上43号文、50号文、87号文、23号文等等对政府平台融资的大力约束，这一轮的定向爆破是意料之中的。

简单回顾国内过去几年的经济模式，大家都知道一靠地产二靠基建，每当经济受到或内生或外生的冲击而有下滑压力时，就搞地产搞基建，导致的后果呢大家也都一目了然，房价飞上了天，政府债务和企业债务都到高位，现在连居民债务也起来了。所以对于政策，“这次不一样！”这次的紧缩调控上面是很有决心的，三大攻坚战不可半途而废，因而我们可以看到过去high到飞起的非标业务都偃旗息鼓，贷款额度越来越不够用，实体企业融资越来越难且成本越来越高，资金链越来越紧，银行为规避风险也越来越谨慎，这又导致资金面继续变紧……这种正反馈效应就是“金融加速器”的反映，持续一段时间后，必然有些企业撑不住了。

这一轮先爆发的是民企，其实也在情理之中。有一个数据很有意思，2017年年报创业板整体的资产减值损失占净利润的比重高达35%左右（剔除乐视和温氏），而这一比例在之前几年都在15%左右，这意味着啥？创业板公司的资产减值大多都是商誉和应收款的减值，前者意味着前几年“有钱任性”的收购都是“虚胖”，后者意味着大家钱都紧张不能按时还账款了，而这些苦楚，无疑是前几年在资本市场（如2015年的创业板大牛市）和非标市场（大家看看券商资管和委贷这几年的涨幅）助推下的泡沫，泡沫出太大，遇到风来了，自然要破。

诚如一句老话“潮退了才知道谁在裸泳”。

在不发生系统性风险的前提下有序违约，将是未来的主基调

近年来，随着债券市场的逐渐发展成熟，尤其是2018年以来债券违约数量的攀升，债券违约逐渐闯入投资者的视野。城投债作为标准债券的一种，违约分为两种，一种是技术性违约，另外一种就是实质性违约。

城投债仅有的那几例技术性违约

违约就违约呗，还带上技术性！这其中可大有学问了！

说到这技术性违约，概念并不难理解。就是因为一些突发状况，譬如：资金调度出现问题、划转程序、操作时间安排不当，发行人没能及时将偿债资金划拨到托管机构，投资人没收到钱而发生的违约。一般来说，这种情况会在到期日的下一个工作日，发行人完成本息支付。

迄今为止，城投债虽没发生实质性违约，但是技术性违约还是会偶尔冒个头，出来试探一下大家的心理承受力。这不前几天兰州城投技术性违约就在市场上闹的沸沸扬扬。除了兰州城投外，城投债史上发生技术性违约的案例还有5起。

然而，被认定为“技术性违约”，是不是就能减少负面影响呢？事实上，就算企业及时弥补，完成了资金划付，“技术性违约”仍然会对企业造成负面影响，最直接的就是影响企业存续债估值，加大企业发债再融资的难度，俗话说，好借好还，再借不难嘛！

像兰州城投，发生技术性违约后，引发市场上的大量低价抛售，一番操作之后，债券收益率都逼近30%了。 猎人说 | 兰州城投收益率逼近30%，是时候说说高收益债了 像新密财源，在新密财源技术性违约发生前12个月，河南省平均每月城投债发行全国占比3.95%；当技术性违约发生后12个月内，河南省平均每月城投债发行额全国占比2.10%，违约当地城投债一级市场受技术性违约影响十分明显。

所谓的“技术性违约”绝不都是技术上的缺失，发生技术性违约的主体，很可能在兑付之前就已经出现资金流动性紧张的问题。选择时关键是要判断企业的偿债能力和经营状况，是否发生了实质变化。

城投债发生实质性违约怎么办？

实质性违约也被称为根本性违约，就是在宽限期内，不能按照合约规定支付，简单点理解就是延期了还不能支付本息。还有一种情况就是，债券的发行人申请了破产保护或者法律监管，使得债务发生了违约。或者发生低价交易或者消极的债务重组。不同于技术性违约，实质性违约面临的最坏状况就是投资者的钱打水漂啦！

那问题来了，展期算不算实质性违约呢？展期是发行人在债券到期日没法按时偿还本息，但与投资者协商后，将还款日延后，一般最终还是会兑付。而实质性违约是发行人在还款日之后也无法兑付了。因此，展期一般不构成实质性违约，但也说明发行人自身的资金，出现了流动性问题。

关键问题，城投债会发生实质性违约吗？未来城投债会发生违约，但只是点状式违约，不会批量出现。 猎人说｜非标转标趋势下，城投债会违约吗？ 一旦城投债出现实质性违约，在市场高度关注、连锁反应巨大的情况下，违约的债务、违约主体后续将如何处置与解决，必将是各方关注的重点，地方政府平台也会被推至风口浪尖。但因为城投债的特殊属性，我觉得，一般不存在终极兑付风险，最终地方政府都会以各种形式，筹措资金偿还借款，最差的情况也会是大比例兑付。但这个至今没有先例，具体还要看实操情况。但对投资人来说，能不遇上当然就别遇上。

写在最后

合理看待违约风险。违约并不是“洪水猛兽”，它只是市场风险的一种外溢形式。重要的是通过违约来把握市场风向。城投债目前来看，还是比较可靠的。毕竟一旦违约，毁的是地方融资信誉，想要再融资就难上加难了。但我们作为从业人员或是投资者，必须有风险意识，和相应的风险承受能力，敬畏风险，敬畏市场。

企业违约，但行业不会消失，淘汰的是竞争力差、现金流持续为负的企业，这些企业清退，意味着行业供求关系改善。同样，债券集中爆雷也并不表示信用债市场的终结。

国内30万亿信用债市场，2018年以前没有违约或极低违约的情况本就是不正常的，有违约才能有合理的定价和估值体系，才能进化出优秀的管理人，才能淘汰掉各种信用包装的僵尸企业。

债券违约概念解释，债券违约种类区分，防范债券违约的几种方式知识普及，理性投资，从我做起！

距离我上次写“活下去”刚十多天，我还在酝酿“兔子”（“兔子”是啥？）呢，又有几家公司快活不下去了。先是奥园地产60亿理财逾期，然后恒大2.6亿美元担保义务无法履责，再后来爱奇艺被爆20-40%大裁员，再然后 “猪茅”牧原股份公告旗下31家企业6800万商票逾期……雷声隆隆，一声叹息！

隔天中午吃饭的时候，朋友问我，怎么看牧原的事情？我一惊，问他“你是不是买牧原了”，朋友答“前一阵子做了个波段，小挣了一点，这两天低点又少买了些，还好还没把之前挣的都亏出去。我说“赶紧清了吧，风险大概率”。最近牧原的负面其实一直不少，最大的不外乎“财务造假”传闻，就说今年猪价跌成这狗样，别家养猪的都亏得底朝天，凭什么牧原三季报还能盈利87个亿！当然，传闻终归是传闻，没有证据的事情，也许人家牧原家的猪喝西北风都能长膘呢。这不重要，重要的是，商票逾期，这是真的吧！99亿的货币资金，132亿经营性现金流，还不起6800万商票？！当然，最新的消息是，牧原公告说商票都兑付完了，所以，牧原又大涨。这帮炒股的人心真大！去年恒大刚爆雷的时候也是这么干的，没啥，投资路很长，慢慢看戏。

虽然我不炒股（我只是多家上市公司的股东），但我有很多朋友、同事都炒股，或者以价值的名义炒股。大家其实并不太关注债券违约、商票逾期这些事，关注点更多的还是在股价的波动上。事实上，大多数的情况下，股价的波动对公司经营的影响很小，因为股市融资，钱都已经圈走了，无论股市如何波动，公司该咋经营还咋经营。但公司债券或者商票一旦出现逾期兑付的问题（债券和商票不完全一致，但本质一样，为简化表述，向后统称债券违约），公司经营马上会陷入困境。当然，在出现违约之前，公司现金流肯定已经出现问题了，只是发生违约会雪上加霜，加剧恶化。以下就是我对债券违约以后公司经营会面临的几个场景进行的分析。

从以上几个场景看，除非真的是由于失误引起的债券违约，否则一定会对公司经营造成重大影响。轻则信用降级，融资成本上升，经营压力增大；重则伤筋动骨，变卖资产，再严重的情况，资不抵债、破产！虽然我们都愿意从好的方面去想，但现实很残酷，能轻松活下来的企业很少，活得很惨的企业很多，活不下去的也不在少数，还不说，那么多跑路的老板！

常识告诉我们，欠钱不还的人，没有人会再借钱给他。债券违约就像多米诺骨牌，最后倒下的，不只是企业和股东，还有投资人。作为投资人，我们要把钱投给这样的企业吗？当然，疯狂抄底的股民啥时候都不缺，祝他们好运吧！希望他们抄的是地板，不是地狱……

最后，以乐视网自2010年8月上市至2020年7月退市10年间的K线图作为结尾。

（封面图片来源于网络，感谢原创）