浅谈期权Delta与Delta中性
作者： 爱期货更爱期权
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一、什么是Delta
影响期权价格的因素众多，包括标的资产价格、波动率、合约剩余期限等，其中标的资产价格对期权价格具有非常大的影响力。
在其他条件不变的情况，认购期权合约价格与标的证券价格呈正相关；认沽期权合约价格与标的证券价格呈负相关。但是这种相关性不是线性的，举个例子：当标的证券价格上涨1元的时候，有的认购合约上涨0.8元，有的认购合约上涨0.5元，也有上涨0.1元的。为了更准确刻画二者的相关性，就需要用到Delta这个参数。
Delta主要用于描述标的资产价格变动时，期权价格的变化量，Delta=期权价格变化值/标的资产价格变化值。举个例子，某个300ETF期权合约的Delta等于0.4，那么如果300ETF基金的价格上涨0.001元，其他条件不变的情况下，该期权合约上涨0.0004元（=0.001*0.4）。
二、
Delta
的基本特点是什么
首先，其他条件不变的情况下，如果标的资产价格上涨，认购期权价格就会上涨，反之标的资产下跌也会引起期权价格下跌，所以对于认购期权的Delta是正数。同理可知，认沽期权与标的资产价格是负相关的，所以认沽期权的Delta是负数。如上图所示，Delta可以理解是期权价格曲线的切线斜率。（以上都是指的权利仓，义务仓的Delta为权利仓Delta的相反数）
其次，认购期权随着股价的下跌，期权会变得更加虚值，价格曲线会越来越平坦，此时斜率接近于0，也就是Delta接近于0；随着价格上涨，期权会变得更加实值，斜率会变得更陡，并接近于1，即Delta接近于1。平值附近合约的Delta接近于0.5。
最后，认沽期权随着股价的下跌，期权会变得更加实值，价格曲线会越来越陡，斜率接近于-1，也就是Delta接近于-1；随着价格上涨，期权会变得更加虚值，斜率会变得更平坦，并接近于0，即Delta接近于0。平值附近合约的Delta接近于-0.5。
综上所述，实值期权合约对价格变化更加敏感，换句话说，其他条件不变的情况下，标的证券上涨，实值认购期权盈利的绝对金额大于虚值认购期权。深度实值合约价格变化和标的证券价格变化近似1：1，在一定条件下，投资者买入深度实值认购近似等于买入看涨的期货，而买入深度实值的认沽近似等于买入看跌期货。
三、如何理解Delta
Delta的绝对值可以理解为行权的概率，无论是认购还是认沽期权，越实值的合约，其Delta的绝对值越接近于1，越虚值其绝对值越接近于0，所以我们可以推断当Delta的绝对值变大的时候，该期权合约变的更加实值，行权概率越高；反之，Delta的绝对值变小的时候，期权合约变虚值，行权概率越低。
四、Delta随着时间的变化如何变化
如果其他条件不变，当时间临近到期日，Delta也会有所变化。我们可以根据行权概率的理解方式解释这个变化。
当距离到期日时间比较远的时候，无论是虚值、平值还是实值合约，都有很大的不确定性，将来发生变化的可能性也比较大，无法确定是否要行权，所以距离到期日越远，Delta的绝对值越趋近于0.5。（认购期权→0.5，认沽期权→-0.5）
随着临近到期日，出现变化的机会就越少了，实值的期权有更高的概率会行权，虚值的期权行权的概率也更小，也就实值合约Delta的绝对值趋近于1，虚值合约Delta的绝对值趋近于0。而处于平值的期权合约，仍然有很高的不确定性。行情稍有变动，平值合约将处于虚值和实值之间变化，所以平值合约的Delta临近到期日仍然在0.5左右。
根据以上的分析我们可以得出Delta随着时间变化的曲线。
五、什么是Delta中性
Delta中性是指，投资者通过持有现货、期货和期权相关头寸，形成组合，该组合的Delta值等于或接近于0，意味着当现货价格发生变化，对该组合价值没有影响或者影响极小。
六、为什么要做Delta中性
有的投资者持有大量限售股票，无法交易，希望可以避免股票下跌带来损失；有的投资者打新股，需要保持股票资产市值稳定，减少价格波动引起的资产减值；有的投资者持有大量的期权头寸，需要防止标的价格变化引起的期权风险。总而言之，Delta中性是为了规避标的资产价格波动引起的风险。
七、各种资产的Delta特性是什么
八、实际案例分析
假设某投资者持有
50ETF
基金
10
万份，目前价格是
3.2
元
/
份，总价值是
32
万元。投资者持有现货头寸的
Delta
为正
10
万（含义为现货上涨
1
元，投资者可以赚
10
万元）。投资者希望通过持有期权，构建
Delta
中性策略，投资者可以选择
Delta
为负的资产，比如认沽多头或者认购空头合约。从交易软件中，我们很容易找到相应合约的
Delta
值。
购3300的Delta值为0.3911，沽3300合约的Delta值为-0.5873。
1.如果我们用购3300合约构建，则需要卖出购3300合约X张，计算方式如下：
组合Delta = X*10000*（-0.3911）+100000=0，推出X≈26，所以需要卖出购3300合约26张。如果50ETF下跌0.01元，其他条件不变，现货将下跌1000元；期权头寸将盈利1016元，计算方式如下：26*（-0.01）*（-0.3911）*10000=1016元。整个组合的资产价格变动16元。
2.如果我们用沽3300合约构建，则需要买入沽3300合约Y张，计算方式如下
组合Delta = Y*10000*（-0.5873）+100000=0，推出Y≈17，所以需要买入沽3300合约17张。如果50ETF上涨0.01元，现货价格将上涨1000元；其他条件不变的情况下，期权头寸亏损998元，计算方式如下：17*0.01*（-0.5873）*10000=-998元。整个组合的资产价格变动2元。
综上可知，通过构建Delta中性以后，资产价格的变化对于整个组合的影响较小。
九、Delta中性后续管理
当资产价格小幅变化的时候，Delta中性可以有效减少组合资产的波动，保持市值稳定。但是当资产价格变化较大的情况下，期权Delta本身会有变化，实值合约Delta绝对值趋近于1，虚值合约Delta绝对值趋近于0，这种变化会导致组合的Delta中性被打破，Delta的风险敞口变大，此时需要重新调整现货、期权头寸的比例，使得组合的Delta重新回归接近于0。
通常调整的方案有两种，一种是预设组合Delta偏离一定的区间后，进行一次调整；还有一种是定期调整，比如每日收盘前做一次调整。