券商对公业务&对私业务

作者： 爱吃虾的小花猫

发布于:2021-04-10 14:28 修改于: 2021-04-10 14:31

雪球

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      研究银行股的朋友都知道，一家银行业务结构中对公业务和对私业务的比例对银行的重要性。从银行不良率来说，对公业务多的银行，不良率一般都会高居不下，而对私业务做的好的不良率一般普遍不高，这造就了银行股出现分化的主要原因，比如招行、 宁波银行走出独立行情，得益于私人业务快速发展。

这里的主要原因是，对私人来说，银行欠款很少有不还的，在银行面前，个人是绝对弱势群体，而且个人贷款绝大部分是购房款，这几年 房地产非常平稳的稳步在发展，所以很少有坏账，即便是出现违约进行法拍房，由于贷款比例限制，银行都能收回成本，这就是银行要做大对私业务的原因。对公业务也必须要做，这是政策要求，不得不做，但做多了，坏账率就上升了。同样的逻辑也可以延伸到券商。
回到券商，券商年报里没有对公业务和对私业务进行分类，我这里从业务对象进行个人分类。

券商的对私业务主要是融资融券。由于融券比例比较小，主要是融资，融资业务主要针对的是个人用户，企业用户只有少部分。融资有150%的警戒线和130%的平仓线，触及平仓线当天不补充保证金直接平仓，隔一夜都不行，所以融资业务对券商来说是非常安全的。

券商的对公业务主要是买入返售性金融资产，其中主要包含股权质押和债券，之间的比例在2017年最高峰时，股权质押占买入返售性金融资产的比例达到70%以上。股权质押主要是上市公司的大股东，很少有个人用户拿股权去质押的。这里需要特别注意的是很多大股东质押标的物都是没有解禁的限售股，即使触及平仓线也无法平仓，只能追加质押物，但是碰到像假药停之类的、连公司都不要的、或者财务爆雷像两康之类的，券商只能自认倒霉，最后只能信用减值，损失的还是股东的利益。所以现在券商对股权质押非常谨慎，情愿不做。下图是已经发布年报的几家头部券商数据。

融资余额   从绝对值来说，券商现在的绝对值已经超过2014-2015年，但是从相对值来说，与2014年有很大距离，数据中看到，2014年融资金额占净资产比例超过了100%，甚至有达到200%的。反过来也可以说明，券商的融资业务还有很大的上升空间。

买入返售性金融资产   买入返售性金融资产在2014年并没有形成高峰，高峰是出现在2017年，但是占净资产比例在2014年和2017年都达到了高峰值，2018年后逐渐下降，到目前为止，总金额维持在2019年水平，但占净资产比例在不断下降。说明券商在该项业务上不想再发力，维持现状即可或者继续萎缩。

从以上两项数据看出，券商在对私业务上正在发力，但是在对公业务上正在萎缩，政策没有规定券商必须做对公业务要求，券商有权利选择业务类型，这比银行更有利。

从券商业务分类来看，这类业务总体上可以归总到资本中介业务，赚取的是利息差，利差多少主要看资金成本，资金成本高，利息差就少，成本低，利息差就多。以 中信证券为例，2020年利息收入是155亿，利息成本是129亿，利息净收入是25亿，相对于其他券商要低很多，这里主要还是资金成本的原因。

资金成本高主要还是自有资金不充足，或者是利息成本高的卖出回购金融资产多。看看本次中信配股资金用途主要用于发展资本中介业务，如果按照6-8倍的杆杆率可以获得1500亿的资金用于资本中介业务，并且相信这些资金基本不会去做对公业务。

提高股民融资金额数量是未来券商主要的业务方向之一，也将成为券商主要收入来源。
我们来看看券商融资业务和银行信贷业务的净息差比较，我们还是以 中信证券为例。根据2020年年报显示，中信证券的公司债利息为3%-3.5%左右，短债利息1. 5%-2%，平均在2.5%-3%左右，而个人融资融券的利息官方规定是8. 6%.，各个券商略有下调一些，最低也有8%左右。那么券商的融资业务会就有5.5%的净息差，而银行的存贷净息差基本在2.5%左右。券商的融资业务与银行比简直是暴利。即安全又暴利的业务一定要大力发展的业务。下图是2020年年报中信证券截取的部分债券利息。

融资融券业务是2013年开始的，在2015年牛市时，两融余额最大时达到2万亿，而目前是1.6万亿。但是，我们都有记忆，据媒体报道2015年牛市时场外配资达到3万亿，杠杆资金共达到5万亿，当初两市的市值最高是70万亿，公司数量2500家，而目前市值也是70万亿，但是公司数量已经4200家。如果未来又一波大行情，市场赚钱效应明显，场内的融资余额达到4-5万亿也不是不可能的，这样对券商的利润贡献是非常大的。

从历史看，券商都是比其他板块更早启动的，2005年、2014年，包括2019年，大盘在2019年1月份启动，但是券商是在2018年10月份率先启动的。之所以券商没有能继续走下去，主要还是券商本身没有准备好，资本金没有准备好。对于重资本的行业，兵马未动、粮草先行，更适用于券商行业。

从技术层面看，券商无论是在日线、周线、月线上都已经在底部，行情只是时间问题，这里也不排除启动前有一次杀跌的空头陷阱。

由于最近的行情不尽如意，市场对券商的悲观情绪在不断增加，有很多人可能已经在现在的位置已经交出了筹码。杨天南老师说过一句话，市场在80%的时间是平庸的垃圾时间，能让你赚钱的只有20%的时间。守得云开才能见月明。

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