背靠Mobileye/降价抢市场，经纬恒润闯关IPO背后“危机四伏”
过去几年，在汽车智能化、网联化等“新四化”转型升级的大背景下，本土汽车电子供应商迎来了全新的“突围”机会。
比如经纬恒润，其传统业务是车身控制器、灯光控制器、门控等，如今在智能网联汽车市场，基于Mobileye方案顺利进入了ADAS前装量产市场，成为国产化突围的ADAS供应商之一。
6月29日晚间，经纬恒润披露招股说明书（申报稿），拟募集50亿元用于南通汽车电子生产基地项目、天津研发中心建设项目、数字化能力提升项目及补充流动资金。
招股说明书显示，2018年-2020年，经纬恒润的ADAS产品销量分别是6.75万套、10.18万套和30.67万套，主要配套车型是上汽荣威RX5、一汽红旗H5/H7/H9/E-HS3/E-HS9、一汽解放J6/J7等，市场占有率逐年提升。
而在高级别自动驾驶领域，截止2020年底，经纬恒润也在唐山港、日照港共投放了10多台智能驾驶港口车进行商业化运营。
不过，尽管经纬恒润在ADAS系统、高级别自动驾驶等领域都有不错的突围成绩，但这背后不容忽视的危机也很多，例如毛利率持续下滑、多个大客户开始切换供应商等等。
一、主营业务毛利率持续下降
背靠Mobileye，经纬恒润先后拿到了一汽资本、上汽恒旭、广汽资本、北汽产投等车企的投资，也使得其营业收入实现了稳步增长。
招股说明书显示，过去的2018年-2020年，经纬恒润营业收入分别是15.39亿元、18.45亿元、24.79亿元，实现归属上市公司的净利润分别是1578.8万元、-2610.77万元、9964.37万元，净利率分别是1.03%、-1.42%、4.03%，低于德赛西威、中科创达等同行业上市公司。
比如2020年，经纬恒润的净利率是4.03%，但德赛西威同期达到7.62%、华阳集团达到5.33%，而中科创达则达到17.12%。
这背后，与其主动降价抢占智能网联汽车市场导致主营业务毛利率持续下降，以及研发投入大等有很大的关系。
经纬恒润成立于2003年，是综合型的电子系统科技服务商，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。其中，汽车电子产品是经纬恒润最大的收入来源，2020年的营业收入占比超过70%。
招股说明书显示，经纬恒润的汽车电子产品包含智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等。
其中，车身和舒适域电子产品包括防夹控制器、车身域控制器、智能座舱感知系统等，过去三年，该产品营业收入分别是6.17亿元、6.69亿元、8.48亿元，占公司总营业收入的比例是40.26%、36.33%、34.28%。
而智能驾驶电子产品包含智能驾驶域控制器、毫米波雷达、车载摄像头、驾驶员监控系统、自动泊车等，过去三年，该板块的营业收入由6820.78万元增长至4.03亿元。
智能网联电子产品则提供包含远程通信控制器（T-BOX）、网关（GW）产品，过去三年该产品的营业收入分别是1.01亿元、2.55亿元、3.52亿元。
上述三大产品作为经纬恒润的核心产品，近三年均出现了毛利率持续下滑的情况。比如智能驾驶电子产品毛利率已经从36.73%下滑至25.65%，智能网联电子产品则从28.01%下滑至15.83%，毛利率下降幅度较大。
经纬恒润在招股说明书中表示，公司的智能网联电子产品等为抢占市场，主动对价格进行了降价，使得其毛利率下降较多，但收入却呈现了较大幅度的增长。
一直以来，汽车电子市场主要由博世、大陆、采埃孚等国际巨头垄断，但最近两年，除了经纬恒润之外，福瑞泰克、智驾科技、东软睿驰、宏景智驾等企业均陆续实现了前装突围。
资料显示，经纬恒润从2010年开始从事智能驾驶电子产品的研发工作，目前已经形成了针对不同等级智能驾驶功能需求的平台化产品解决方案，并且成功配套上汽荣威RX5、一汽红旗H5/H7/H9/E-HS3/E-HS9、一汽解放J6/J7等车型。
而在高级别自动驾驶领域，经纬恒润已经形成了包括单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案的完整港口Maas解决方案，目前已经在青岛港、唐山港、日照港开展运营。
显然，智能网联业务已经成为经纬恒润重要的收入来源，过去几年也保持了不错的增长势头，但其乘用车前装（前向）ADAS搭载上险量在2020年才刚迈过第一道门槛，未来还面临着诸多的不确定性因素。
对于国产ADAS公司来说，10万套、30万套、50万套到100万套每年的乘用车前装搭载量将是必须要逐个迈过的市场门槛。
二、危机四伏
不可否认，经纬恒润过去几年的营业收入实现了稳步增长，但其未来却充满了变数。
首先是大客户方面。招股说明书显示，过去三年，经纬恒润来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重分别为 42.62%、 50.48%和 52.56%，客户集中度较高。
具体来看，经纬恒润2020年前五大客户有中国一汽、中国重汽、北汽、上汽等，而2019年前五大客户则是中国一汽、北汽、广汽、上汽、安通林，这些大客户不少都是其投资方。
资料显示，经纬恒润目前已经获得4次投资，投资方包括一汽资本、上汽恒旭、广汽资本、北汽产投等。招股说明书显示，中国一汽、上汽、北汽三大投资方过去三年均位列经纬恒润前五大客户的名单之中。
其中，一汽是经纬恒润最为重要的客户，其产品在红旗和解放品牌中均有搭载。数据显示，过去三年，经纬恒润来自一汽集团的营业收入占当期营业收入比重分别为 10.23%、 26.30%和 27.83%。
然而，去年中国一汽与东软集团、东软睿驰共同成立了联合创新中心，共同在整车设计、智能网联、软件开发、汽车电子等领域进行合作，而在红旗最新推出的部分车型当中，东软集团已经拿到了5G Box的量产项目。
此外，有消息称，部分红旗车型未来几年也将在ADAS供应商上进行切换，这将对经纬恒润的业绩造成一定的潜在冲击。同时，东软睿驰也已经在解放商用车实现大规模ADAS前装落地。
与此同时，虽然经纬恒润为上汽旗下荣威RX5提供了智能辅助驾驶产品，但如今上汽主推的高端智能电动车智己L7选用的则是英伟达的自动驾驶方案。
其次是竞争对手众多。除了博世、大陆集团、安波福、采埃孚等国际知名Tier1企业之外，经纬恒润还面临着华为、德赛西威等国产Tier1企业的竞争，而随着几年ADAS相关功能法规标准的陆续落地执行，市场竞争还将更加激烈。
根据高工智能汽车研究院数据显示，2020年国内新车前向ADAS搭载方案Tier1供应商市场仍处于高度集中的状态，博世、大陆、电装、安波福、采埃孚五家企业合计占据超九成的市场份额。
不可否认的是，在汽车电子领域，博世、大陆、安波福等国际Tier1巨头在团队规模、技术储备、产品覆盖等方面都具备了经纬恒润无法比拟的优势。而且这些厂商还在不断加大本地化战略。
比如，大陆集团，不仅推出了适用于中国本土市场的系列产品，还致力于做到供应链本土化、团队本土化，以提供更低价、更系统化的产品和解决方案。
然而，作为Mobileye在中国的本土合作伙伴之一，经纬恒润还面临着Mobileye在中国的其他合作伙伴——知行科技、易航、伯特利等公司的直接竞争，还有采埃孚、安波福、法雷奥等Mobileye全球合作伙伴。
例如，知行科技，该公司已经形成了L1-L4级自动驾驶系统与智能前视摄像头、自动驾驶域控制器等产品线，目前已经拿下了多家主机厂的量产项目定点。这就意味着，经纬恒润难以单靠Mobileye实现持续的业绩增长。
最后，经纬恒润还存在应收账款高企、存货较高的风险。招股说明书显示，经纬恒润过去三年应收账款净额分别为4.32亿元、5.35亿元、7.61亿元，占营业收入的比例分别为28.08%、29.01%、30.70%，占比较高。
而在存货方面，经纬恒润过去三年存货账面价值分别为5.73亿元、6.75亿元、8.83亿元，占总资产的比例分别为 30.70%、25.42%和 22.62%。报告期各期末，存货跌价准备分别为 2592.59 万元、3347.66 万元、4043.51 万元。
招股说明书指出，当前，全球范围内仍然存在一定程度的芯片短缺现象，经纬恒润的产品涉及到不同类型的车规级芯片，如果车规级芯片短缺进一步加剧，经纬恒润将面临相关原材料供应不足、产品无法按时交付等风险。
另外，虽然国家已经出台了一系列智能驾驶方面的支持政策，但相关市场准入与监管、责任承担等法律法规还不完善，高级别智能驾驶技术推广应用还面临这一定的法规障碍。
经纬恒润表示，公司相应产品和技术的研发具有投入大、周期长等特点，新产品和技术能否成功，受技术变迁、市场需求把握、市场推广情况和市场竞争状况等诸多因素影响，存在不确定性。