宁德时代主营业务分析（3）--财务分析与盈利预测
3. 财务分析与盈利预测
通过对 宁德时代财务数据分析，可以看出宁德时代现金流非常健康，主营业务造血能力强，货币资金充裕（占总资产32%）。2020年和2021年投资净额大幅增加，主要系大幅扩产导致。成本构成中，2020年营业成本占比72%且逐年缓慢增加，主要因为原材料涨价导致，营业利润占比14.7%且逐年增加，得益于营收快速增长后，营销费用、管理费用和研发费用占比逐渐降低。
宁德时代占款能力2021大幅提升为24.9%，为历年最高值，显示了宁德时代在产业链上下游议价权逐步提升。（数据截止2021年三季报）
4. 盈利预测
4.1 新能源车销量预测
（1）电动车销量
在全球碳中和大背景下，我国提出 2030 年新能源汽车增量渗透率达到 40%，美国补贴政策不退坡，目标2030年渗透率50%，欧洲提出预计 2030年减碳目标55%，对应渗透率约53%。
预计2022年，全球 新能源汽车销量将突破1000万辆大关，达到 1065万辆。2022年—2025年销量年均增速CAGR达到31%。
（2）动力电池需求
基于 新能源车销量预测，对应2022-2025 年全球动力电池新增装机量将同比高速增长，2022年达到482GWh。
（3）公司动力电池销量：
根据 SNE 统计，公司 2021 年在全球范围内装机量达到 96.6GWh，市场份额33%。随着公司产能逐渐释放，预计公司市场份额将逐步提高，假设分别达到 38%/39%/40%/41%，则公司动力电池 2022-2025 年销量将达到 183/275/329/392GWh。
4.2 储能领域电池销量预测
（1）储能电池需求：
随着可再生能源占比不断提升，化学储能需求将迎来高速发展。预计 2020-2025 年全球储能新增电化学装机量 CAGR 达到 41%，2021-2025 年储能锂电池及钠电池产量合计达到 40/63/83/107/148GWh。
（2）公司储能电池销量：
根据SEN数据，2021年，宁德出货3.8GWh，市场份额占比13%。公司动力电池业务与储能电池系统业务具备协同效应，且公司布局储能业务多年，已经积累了品牌、技术、解决方案优势，预计全球市占率将进一步提升。预计 2022-2025 年，公司储能电池将实现销量16/29/43/59GWh。
4.3 公司业绩表现
假设公司动力电池和储能电池毛利率维持不变，锂电池业务和其他业务保持同比20%增长，同时管理费用、营销费用和财务费用保持不变，那么预计2022年动力电池毛利增速将达到50%，储能电池毛利增速为160%，那么对应目前520元的股价，PE将达到50倍。2023年动力电池毛利增速为40%，储能电池毛利增速70%，那么对应PE为34倍，其PEG约为1。显然，对于一个仍然处于高景气赛道（ 新能源车销量未来5年年均CAGR为31%），高增长期的公司来说，34倍的PE显然不算高。
按照宁德2021年预披露的盈利，预计2021年归属于上市公司股东的净利润为140亿元至165亿元，同比增长150.75%至195.52%，对应PE应该在73~87之间。如果我们以历史估值的中位数来给予宁德合理估值，那就是75倍左右，可以看出，现在的价格对于长期看好宁德的投资人来说，是一个比较合理的估值了。但是考虑到美国加息，俄乌冲突，股价短期是否还会进一步下跌无法判断，但至少 新能源车赛道在碳中和背景下，其景气度至少还会持续到2025年，长期来看， 宁德时代在当前的价格下，已经初步拥有性价比了。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。